储Taper结束后，下半年美元加息预期提升。内外因素共同约束下，下半年国内常规政策将回归常态，宏观流动性从合理充裕回归稳健中性。

　　2)常态化的政策环境下，聚焦相对景气的板块。政策重心的调整压制市场流动性预期，而高基数压力下非金融板块盈利可能负增长，下半年A股整体表现比较平淡，配置上，业绩确定性高的品种享受溢价，建议关注在中报披露季开始体现出盈利相对强度优势，并在下半年维持修复态势的消费和科技。

　　▍改革政策再平衡，重点围绕“五大领域”展开。

　　中国的疫情防控和经济恢复领先全球一步，因而能够以更战略的眼光谋划经济发展的中长期问题。预计5年一度的全国金融工作会议将在年中召开，聚焦防范化解金融风险。“安全是发展的前提，发展是安全的保障”，预计2022年改革政策将重点统筹发展与安全，以求在五大领域实现再平衡，明确长期方向的同时稳定市场预期，具体包括：1)金融领域防范短期风险与化解长期风险的再平衡；2)经济发展与共同富裕的再平衡；3)能源安全与绿色发展的再平衡；4)鼓励创新与防止资本无序扩张的再平衡；5)外部关系整体承压与局部转暖的再平衡。

　　▍增量资金中“长钱”占比提升，机构定价权明显增强。

　　与今年春节至今“短钱”驱动市场快速轮动不同，2022年以机构为主的“长钱”定价权将明显增强，其中除了公募继续保持较高规模净流入外，外资、保险、理财子等长期资金净流入量相对2021年明显增加，具体测算如下：

　　1)公募销售渠道转型财富管理，在头部权益类产品的发行上依然积极，预计全年净流入8500亿；

　　2)海外权益基金在A股配置依然偏低，在人民币汇率稳定以及没有新的指数纳入前提下，预计北上资金仍会增配A股，净流入4000亿，相比2021年3500亿小幅上升；

　　3)资管新规过渡期结束，银行理财资金加速向理财子转移，间接提高权益配置比例，预计理财子权益净流入3000亿(2021年无明显流入)；险资投向权益的比重回升，保费总体稳定增长，预计带来资金净流入2000亿(2021年-1200亿)；

　　4)另外，私募和游资等偏短期资金净流入量显著下滑，预计规模在3500亿左右，相比2021年8000亿明显回落。

　　▍蓝筹归来，消费占优。

　　随着2022年经济运行和货币政策回归常态，A股盈利增速整体放缓，市场驱动力更多取决于业绩：一方面，基本面相对估值的重要性提升；另一方面，以机构为主的“长钱”定价权提升。综合考虑经济运行，政策重心，盈利分化，资金结构后，我们认为，2022年无论是在上半年稳增长还是下半年常态化的政策环境下，优质蓝筹都值得重点配置，是贯穿全年的投资主线。行业属性上，无论是上半年的优质蓝筹崛起，还是下半年的相对景气板块，消费都将全年占优。

　　全球疫情反复、疫苗接种不及预期；中美科技贸易领域摩擦加剧；国内经济复苏进度不及预期；海内外宏观流动性超预期收紧。