23日，德银Tim Baker团队发布研报指出，自年初以来，全球出现了一系列重大变化，包括美国贸易政策的转变、德国财政政策的调整以及对美国地缘政治领导地位的重新评估。这些事件，正在挑战自二战以来全球金融体系的基础，共同促成了美元进入下行周期的前提条件

　　德银认为，其中的核心原因包括全球对美双赤字融资意愿降、美资产持有量见顶、多国更倾向于国内财政促增长。

　　报告预测，欧元/美元汇率将在2025年结束时达到1.15，2026年升至1.20，之后逐步逼近1.30。美元将结束“高利率”时代，这对全球经济和资本流动将产生深远影响。

　　美元熊市的核心：全球对美国“双赤字”融资意愿下降

　　德银认为，美元的牛市已走到尽头，预示着一轮较长的熊市开始。

　　2025年年初以来，美元指数表现已出现明显转折，从长时间的强势逐步走向调整。理由集中在三个核心评判：

　　德银表示，美国激进的关税政策是美元面临的主要负面催化剂。与2018-19年的贸易政策不同，当前的贸易政策伴随着更大的不确定性，并且正在损害而非帮助美国经济增长。

　　作为对美国政策的回应，其他国家正在积极采取财政宽松政策以刺激国内需求。特别是长期依赖出口驱动增长的欧元区，可能加大财政支持力度。德银表示，德国的财政刺激就是一个例子，预计将使德国的赤字超过GDP的3%，并推动经济增长达到2%。

　　德意志银行预计，未来几年美元将持续走弱，对于欧元/美元，报告预测到2028年底将达到1.30。并提供了以下G10货币的预测数据：

　　多种情景下，关键在于贸易和财政政策的组合

　　报告提出了几种可能的情景，并指出美国和其他国家的相对财政政策以及正在进行的贸易政策是美元周期的关键驱动因素。

　　美国逐步放弃极端关税政策，美国适度紧缩财政，其他国家适度宽松财政政策，美联储重启降息周期，但美元下跌的速度会比较慢，欧元/美元年底在1.15-1.20之间。

　　美国重新采取关税政策，并在明年大幅收紧财政，其他国家则大幅加大财政支持。这将可能导致美国经济衰退，美联储大幅降息，欧元/美元升至1.20以上。