9月15日高盛研报指出，中国家电市场的“鲶鱼”小米正在空调领域掀起波澜，预计2026年市场份额将提升至约10%。这场竞争的本质并非单纯的价格战，而是供应链、制造、渠道和生态系统效率的全面对决。

　　研报分析认为，美的集团凭借其全球领先的制造优势和持续优化的渠道效率，被视为最具韧性的参与者，甚至有望进一步扩大份额。

　　相比之下，高度依赖国内空调业务、产品溢价最高且应对策略相对迟缓的格力电器，被高盛认定为最易受冲击的巨头，并因此将其评级从“买入”下调至“中性”。

　　小米则凭借其生态系统和分销效率，有望成为稳固的第二梯队领导者。简而言之，市场正在奖励效率更高、适应性更强的玩家。

　　新战场：小米重拳出击，搅动高利润空调市场

　　中国分体式空调市场长期以来是一个“香饽饽”——市场高度集中，龙头企业享有高利润，供需平衡。

　　从2019年到2024年，该行业的收入年复合增长率为4%，而制造商的净利润年复合增长率则高达8%，总利润池从220亿元人民币增长至320亿元人民币。

　　头部企业美的和格力的毛利率显著高于第二梯队企业，这得益于其在制造环节的优势以及更高效的分销网络。美的和格力在2024年合计占据了68%的收入和惊人的91%的行业利润。

　　然而，自2023年起，小米发力空调市场。

　　这背后既有小米构建“人、车、家”全生态的战略考量，也在于其看中了这块巨大且稳定增长的利润蛋糕。小米的策略非常清晰：以高性价比的入门级产品为突破口

　　数据显示，在2023年和2024年，售价低于3000元的产品占小米线上销售额的比例分别高达75%和66%，远高于行业平均的42%和39%。

　　凭借这一策略，小米线%。

　　巨头反击：美的、海尔积极应战，格力反应迟缓

　　面对小米的迅猛攻势，传统白电巨头的反应出现了分化。

　　美的、海尔和海信重新设计入门级产品，并通过旗下大众市场品牌推出了在价格和功能上与小米不相上下的竞品。

　　这一主动反击有效遏制了小米的扩张势头。数据显示，自2024年12月以来，小米的线%左右，而同期美的和海尔的份额则分别从32%和12%提升至37%和14%。

　　相比之下，格力的产品和定价策略显得不够积极。

　　结果是，其线%。

　　竞争本质：供应链效率 vs. 分销效率的全面对决

　　高盛指出，这场竞争表面看是价格战，但其核心是整个产业链效率的对决。双方都试图通过提供最佳性价比产品来赢得市场份额：

　　。这体现在其更高的毛利率、规模经济、垂直整合能力以及对自动化和数字化的持续投资。

　　同时，庞大的现有用户基础降低了获客成本。尽管线上渠道仅占空调总销量的一半，但小米已计划通过轻资产模式扩展线下“小米之家”门店，以配合其高端化战略。

　　值得注意的是，双方都在弥补自身的短板。

　　小米正通过在武汉建设首个工厂来提升制造效率，该工厂预计2025年底投产。公司还致力于提高垂直整合度，包括自主设计冷凝器和蒸发器、投资三花智控等。

　　另一方面，美的则在不断推动渠道改革，特别是线下渠道。美的减少SKU数量，统一线上/线下SKU，线下经销商/零售商无需承担高库存和相应的仓储/物流成本，这些功能由美的安得物流集中承担。

　　情景分析：美的最具韧性，格力最易受冲击

　　高盛构建了四种情景来测算竞争带来的影响。

　　在“基本情景”中，高盛预计：

　　在这一情景下，不同公司的表现或有所不同：

　　凭借其强大的议价能力和高效的渠道，高盛预计美的能够将大部分降价压力传导给供应链和分销商。其市场份额的增长将足以抵消价格下降的压力，从而实现利润的温和增长。

　　首先，其业务高度集中于国内分体式空调市场，2024年该业务贡献了公司51%的收入和56%的利润。

　　最后，其分销商的10%利润空间本已低于同行的14%，进一步压缩的空间有限，这意味着格力自身需要承担更多的利润损失。

　　总而言之，小米的入局正迫使空调行业进入一个效率为王的时代。对于投资者来说，辨别出那些拥有核心效率优势并能积极适应变化的公司，将是穿越这场行业变局的关键。