1）原油是基本面定价，过去十年，油价紧跟基本面，当下 OECD 原油 库存处于中等偏低水平，但是油价率先下跌，因为市场预期 2026 年原油基本面持续宽松 会加剧累库。

　　2. 金价、油价与美元指数关系

　　2.1. 金价与美元指数长期负相关

　　回归显示，金价和美元指数历史长期一直呈现负相关。按照1986-2000,2000-2020,2021-2025分段回归，都显示负相关。

　　2.2. 油价：和美元指数关系在 2020 年后出现变化

　　回归显示，1988-2000年，油价和美元指数正相关；2000-2020年，变成负相关；2021年及之后，再度变成正相关。

　　黄金兼具金融属性，油价则是实物属性较强。

　　油价 vs.美元指数关系的变迁，这与全球原油需求拉动因素有关：

　　2000 年以前美国拉动原油需求，美国强则油价和 USDX 同强，因此二者呈现正相关性；

　　2000-2020 年基本靠中国拉动需求。一旦美国经济偏弱，美元进入宽松周期，反而拉动中国等新兴经济体需求改善

　　2021 年之后中国需求增速下台阶，美国主导的需求属性再度回归。

　　3. 金油比价历次回归原因

　　首先，2000 年以后和以前情况不同。2000 年以后，油价 vs.金价在某种程度上呈现反相关 ，因而 2000 年之后的金油比价会表现更极端有一定合理性。

　　其次，历史上每次金油比价极高值出现，都是油价大跌导致的。极值回归都是以实体改善、 油价触底反弹为标志的。

　　第三，极值回归之后，金价之后4-5个月见顶