蔓迪国际2022年至2025年上半年累计宣派股息达14.2亿元。其中2025年上半年就宣派了7.7亿元股息，超出此前三年之和。

　　这一系列分红操作直接导致公司流动资产净额由2024年的5.95亿元断崖式降至今年上半年的40万元。公司解释称：“由于股息宣派，导致应付股息增加6.7亿元。”

　　与巨额分红形成鲜明对比的是，公司研发投入呈现不稳定状态。2022年至2025年上半年，公司研发投入分别为8000万元、4504万元、9219万元和1950万元。2025年上半年，蔓迪国际研发占收入比重仅2.62%。

　　对于2025年上半年研发费用的大幅下降，公司解释称“去年同期就司美格鲁肽注射液支付的费用，今年并未产生”。招股书数据显示，截至今年上半年底，公司研发团队共有46人。

　　虽然蔓迪国际表明此次港股IPO，计划将募集资金用于提高研发能力、策略性业务合作、数字化运营迭代以及品牌建设等，但持续低迷的研发费用，不禁让市场对其产品的竞争力产生疑问。

　　随着头发健康赛道的竞争日趋多元化，蔓迪国际需要投入更多精力来维持市占率的领先地位。今年以来，福元医药、民生健康、泰恩康、华润三九、新华制药和爱美客等多家药企的米诺地尔产品获得批准。

　　除传统药企外，美妆品牌也纷纷涉足防脱市场。珀莱雅在2021年收购亚洲头皮健康品牌Off&Relax切入防脱洗护市场；橘朵母公司与法国皮尔法伯集团达成合作，全权负责馥绿德雅品牌在中国的业务；欧莱雅则通过旗下专业线品牌薇姿布局防脱市场。

　　面对未来激烈市场的竞争，蔓迪国际的“研发焦虑”亟需破解。

　　相比之下，蔓迪国际的销售费用一直居高不下。2022年，蔓迪总营业收入为9.82亿元，销售费用成本达4.76亿元，占比48.5%。2025年上半年，蔓迪总营业收入为7.43亿元，销售费用成本达3.74亿元，占比超50%。这意味着公司有约一半的收入被用于销售费用。

　　虽然蔓迪国际已引进司美格鲁肽注射液，正在尝试体重管理的第二增长曲线，但守住米诺地尔的市场份额依旧是重中之重。

　　蔓迪国际的成长之路，折射出消费医疗市场机遇与挑战并存的现实。在脱发焦虑蔓延的当下，蔓迪国际凭借经典产品构筑起高达57%的市场份额；但高额销售费用以及单薄的研发布局，恐难支撑起发展的野心。