铝市场的结构性牛市正在形成，宏观和基本面因素共同推动价格上涨，该行将0-3个月目标价从2950美元/吨上调至3400美元/吨。

　　花旗分析师团队表示，铝价在2026年初的涨势反映了投资者开始将中期看涨预期提前计入短期定价。尽管此轮上涨主要由金融需求驱动，但基本面支撑依然稳固，该行在年度展望中提出的2026年起结构性牛市展开的论断保持不变。

　　报告指出，中国中央经济工作会议承诺止跌回升的政策信号，以及2025年末出口数据的强劲表现，均为铝价提供了宏观支撑。花旗预计，铝市场将在2026年出现61千吨的小幅结构性短缺，到2027年短缺规模将扩大至847千吨。

　　不过，花旗对价格上涨速度持谨慎态度，指出中国部分短期实物指标仍滞后于价格走势，可能引发阶段性回调。对于有长期敞口的消费者而言，此类回调可能提供对冲机会。

　　宏观与政策：中国需求的“前置”与复苏

　　花旗经济学家预测，中国固定资产投资增速将在2026年转正至2.0%，较2025年的-2.8%显著改善。其中，基础设施投资增速预计从-1%大幅回升至6%，制造业投资增速从1.5%提升至5%。政策重点将继续聚焦国内新经济领域，这些领域对铝的需求密集。

　　中国1月9日宣布，自2026年4月1日起取消光伏相关产品的出口退税。花旗预计这一政策调整将引发第一季度的出口抢跑，制造商将在截止日期前最大化退税收益。这一动态将提振铝挤压需求，特别是光伏边框和结构型材，为2026年初的铝消费提供增量支撑。

　　跨金属联动效应同样重要。花旗指出，铜市场的建设性前景通过共同的宏观主题和相关性继续支撑铝价，放大了流入该板块的金融资金流。此外，关于铝替代铜在空调应用中的讨论升温，进一步强化了铝增量需求的逻辑。

　　价格预测上调但对涨速保持低确信度

　　花旗将铝价0-3个月目标价从2950美元/吨上调至3400美元/吨，基准情景下预计2026年第一季度均价为3100美元/吨，较此前的2900美元上调，牛市情景为3500美元/吨。6-12个月锚定价格为3300美元/吨，反映建设性背景但承认短期可能出现更多波动。

　　报告强调，这一调整反映了投资者将结构性叙事提前计入现货市场，但花旗对涨速和路径依赖性保持低确信度。中国多项短期实物指标仍滞后于价格动能，可能催化战术性回调。对于有长期敞口的消费者，此类回调应被视为对冲机会。

　　花旗指出，投机性持仓明显提前反映了结构性牛市预期，但不断发展的实物基本面应能支撑这一走势。市场进入2026年时面临供应约束缓解缓慢、项目爬坡风险以及能源转型需求主题持续收窄库存覆盖的局面。

　　供需格局转向结构性短缺

　　花旗表示，尽管目前的价格由金融需求驱动，但基本面提供了底层支撑。2026年市场将面临缓慢释放的供应约束、项目扩建风险以及能源转型驱动下的库存减少。

　　当前涨势的金融属性意味着更高的波动性，如果数据表现不及预期或政策信号减弱，可能出现价格真空。尽管如此，花旗认为中期看涨叙事的基本面支撑依然稳固，近期政策和贸易信号进一步强化了这一预期。

　　以铝代铜：家电领域的新增长极

　　花旗表示，“铝对铜”的高溢价正促使中国家电行业加速替代进程。2025年12月，中国家电制造商联合发布了“以铝代铜”标准并签署自律公约，特别是在空调热交换器领域。

　　根据两种不同的渗透率情景模拟：

　　虽然铝代铜在空调领域的普及速度和技术路径仍具不确定性，但政策驱动与成本压力已使其成为不容忽视的增量因素。