印尼股市已面临亚太地区最低的平均流通股比例问题。如果MSCI发现印尼公司实际可交易股票数量低于报告数据，被动投资者将被迫抛售现有持仓。这一决定将成为印尼股市多年来最重大的事件之一，直接影响资金流向和投资者信心。

　　流通股比例过低已成为印尼市场的痛点。雅加达综合指数的许多权重股由少数富豪控制，交易清淡。去年该指数飙升逾22%创纪录新高，而MSCI印尼指数却下跌3%，两者出现史上最大分化。

　　流通股定义收紧将加速资金外流

　　MSCI提议的新规将基于公开文件或新数据集中的较低数值来计算流通股。据其预测，这将缩减15只成分股的流通市值，导致资金流出。PT Samuel Sekuritas Indonesia等多家券商预计，若新规实施，外国被动基金流出规模将达约20亿美元。

　　印尼基准指数中超过200只股票的流通股比例低于15%。据彭博数据，在亚太主要指数中，印尼基准指数的平均流通股比例最低。Aletheia Capital分析师Nirgunan Tiruchelvam将低流通股股票称为博物馆藏品：你可以看但买不到足够数量。

　　MSCI在9月的咨询文件中指出，印尼不透明且错综复杂的商业关系网使得识别战略持股者变得困难。目前印尼证券交易所仅要求公司披露持股超过5%的股东，而新数据提供商可识别电子交易股票中持股低于5%的股东类型，从而更清晰地呈现真实流通股情况。

　　监管改革面临结构性障碍

　　监管机构试图通过提高最低流通股要求来缓解担忧，计划将门槛从目前的7.5%提升至10%-15%，长期目标是25%，但尚未设定时间表。相比之下，香港和印度的要求为25%，泰国为15%。

　　改革面临重重阻力。印尼的税收规定允许个人和公司在股息再投资至少三年时免缴所得税，这鼓励了更多企业持股——恰恰是MSCI希望从流通股计算中排除的类型，因为这掩盖了真正在公众手中的股票数量。

　　PT BCA Sekuritas研究主管Christopher Andre Benas指出，即使公司增加可交易股票数量，市场仍需要更多流动性来吸收新股，但这种流动性最终可能无法实现，因为机构投资者将保持选择性，而散户投资者缺乏足够资金吸纳其余部分。

　　投资者在改革压力与增长潜力间权衡

　　尽管面临流出压力，部分投资者认为印尼市场的长期增长潜力仍具吸引力。PT Sucorinvest Asset Management首席投资官Dimas Yusuf表示：考虑到印尼股票的长期上涨潜力，它们对指数提供商而言太有吸引力，不会持续降低权重。

　　流通股比例过低导致的指数分化已让基金经理付出代价。由于雅加达综合指数中众多成分股交易清淡，基金经理表示该基准实际上无法追踪，促使他们转向标准更严格的MSCI印尼指数。投资者预计，流通股数据下调和印尼公司权重降低只会加速而非缩小这一分化。

　　金融监管机构也在为小型公司上市准备更严格的规则。MSCI在一份电邮