2月4日，德意志银行全球宏观与主题研究主管 Jim Reid 及其团队发布了一份题为的报告。报告指出，尽管 2026 年开年市场经历了过山车般的行情，且主要资产类别回报尚可，但在科技股内部，一场剧烈的洗牌正在发生。

　　德银在报告中直言，虽然标普 500 指数仍接近历史高位，但这在很大程度上归功于资金向防御性板块的轮动以及个别科技巨头的异常表现。过去几个月，市场明显不再相信“每只科技股都是赢家”。在“真正的赢家与输家版图”下，不少与AI、软件、加密、私募股权敞口相关的标的出现“非常残酷的下跌”。

　　Reid 在报告中展示了一张令人触目惊心的图表，详细列出了美国精选科技股、相关股票以及拥有相关敞口的私募股权公司从 52 周高点的回撤幅度。结论直白：在“非核心权重”的广阔区域，不少标的回撤达数十个百分点，最深接近80%。

　　谷歌“单骑救主”？掩盖了科技股的惨烈跌幅

　　数据不会说谎，但平均数会掩盖真相。德银的研究发现，虽然代表美股科技核心资产的“七巨头”指数整体仅比峰值下跌了约 1%，但这完全是一个统计学上的“海市蜃楼”。

　　事实是，在“七巨头”中，有六家公司的股价已从高点下跌了 5% 到 25% 不等。那么，是什么在支撑着指数？答案只有一个：Alphabet。

　　报告详细拆解了这一数据异常：

　　Alphabet 的逆势狂飙：在过去三个月里，Alphabet 股价上涨了近 25%；若拉长至过去六个月，涨幅更是达到了惊人的75%。

　　万亿级市值增量：这 75% 的涨幅转化为约1.7 万亿美元的市值增长。

　　鲜明的对比：为了让投资者理解这个数字的量级，德银指出，图表中除“七巨头”以外的大多数公司，其市值主要集中在数百亿美元级别，仅有少数达到数千亿美元。

　　Jim Reid 在报告中直言不讳地指出：“Alphabet 在过去六个月的收益，单独抵消了该组别中其他公司损失的很大一部分。”这在很大程度上解释了为什么在大量科技股遭遇抛售的同时，标普 500 指数依然能维持在历史高位附近。

　　市场逻辑巨变：从“雨露均沾”到“赢家通吃”

　　德银早在去年 11 月发布的中就曾预警，虽然 AI 具有变革性，但在早期阶段识别长期赢家几乎纯属猜测。当时市场似乎非常自信地认为自己已经知道谁是赢家，而现在，这种自信正在崩塌。

　　报告强调，过去几个月，市场心态发生了决定性的转变。

　　“市场已经明显从‘每一只科技股都是赢家’的心态，转变为一种更为残酷的现实：一个真正的赢家与输家的格局。”

　　在这种新的市场环境下，什么样的公司才能生存？德银重申了其长期观点：真正的长期受益者将是那些能够部署真正有效的AI 工具的公司。这些工具必须具备以下特征：

　　他进一步指出，现实中这可能对应于：数据密集、规则驱动工作流的大型组织——在这类流程中，AI更可能“显著改变产出效率”。这也意味着，AI投资叙事可能从“概念与算力”逐步转向“谁能兑现降本增效”。

　　风险外溢点：若更多Mag 7加入“输家列”，才会真正冲击宏观

　　德银在报告末尾给出明确

　　在“科技自噬”的框架下，市场关注点不只是AI能否改变经济，而是改变会以多快速度、通过何种方式重写既有科技公司的护城河。