摩根大通在2月11日发布的最新研报中指出，中国互联网与AI行业正迎来史上最密集的旗舰模型发布潮。这不再是单一模型的独角戏，而是一场关于谁能最快将“技术溢出”转化为“消费级爆款”的抢凳子游戏。

　　市场最关注的变量依然是DeepSeek。分析指出，若DeepSeek V4实现推理降本，将推动AI从独立App向等高频应用“内嵌”转移，在这场模型大战中，最大的受益者可能不是模型厂商，而是腾讯。

　　根据摩根大通的观察，市场再次为类似的“节假日发布季”做好了准备，但区别在于：“这次不是一枝独秀，我们看到众多待发布的旗舰式和近旗舰式更新都汇聚到了同一窗口中。”

　　字节跳动率先出牌，三模型礼包：Seedance 2.0、Seedream 5.0和豆包 2.0，其中Seedance 2.0已释放出“爆款”信号。 阿里巴巴也不甘示弱，据报道准备于2月中旬推出Qwen 3.5，并配合30亿元的奖励计划推动获客。 智谱于2月11日发布GLM-5，参数规模从3550亿扩展至7440亿。 DeepSeek则被曝V4版本锁定2月中旬，重点改进编码和超长提示词处理。11日有报道称，DeepSeek更新新模型，支持最高1M百万Token。 MiniMax 2月11日最新大模型M2.5上线Agent平台。

　　摩根大通直言，这种扎堆发布将导致“赢家通吃”的局面：

　　“当多个模型同时出现时，开发商和企业就会加强比较测试……表现落后者受到的不利影响更为明显。”

　　在注意力稀缺的春节窗口，如果一家实验室拿不出可信的旗舰更新，它可能会直接掉出开发者的试用清单。

　　“在春节窗口中，注意力稀缺，但在某种意义上却很充裕：用户会尝试更多的东西，但他们也会更快地决定将继续使用哪些产品。这就是我们将春节阶段视为积分榜重置期的原因。”

　　市场最关注的变量依然是DeepSeek。

　　摩根大通分析师指出，DeepSeek潜在的春节发布，其核心影响不在于聊天机器人本身，而在于其可能释放的“平台经济效益”。

　　DeepSeek最新的论文揭示了其技术路径：在不进行暴力计算升级的情况下，通过“条件内存”作为第二个稀疏轴来提高质量。

　　研报认为，DeepSeek提出的在混合专家模型之外添加“条件内存”的技术，可能成为新一代模型的关键。这不仅仅是模型变轻了，而是将昂贵的密集计算转移到了更便宜的检索操作上。

　　“如果技术实施情况确如该论文所说，这将意味着效率提高，不仅仅是单纯的模型轻量化；它实际上是将模型‘所做’的一部分从昂贵的密集计算转移至更便宜的检索/内存操作。” “如果它以效率为先并实现了推理降本，那么人工智能就能经济地直接嵌入高频消费产品，而不再是单独的聊天机器。”

　　这意味着，AI将从昂贵的“玩具”变成廉价的“工具”。如果推理单位成本降低，在多步推理、工具执行上花费更多Token就变得合理，这将推动国内AI采用曲线从“对话工具”向最高频产品界面“AI内嵌”移动。

　　谁是赢家？最大受益者可能是腾讯

　　在这场模型大战中，摩根大通给出了一个反直觉的推演：最大的受益者可能不是模型厂商，而是腾讯。

　　逻辑非常清晰：腾讯拥有和QQ这两个中国最高频的通信界面。

　　“我们认为腾讯有望成为 DeepSeek 潜在新品发布的最大受益者…… 腾讯已经开始将第三方模型能力引入和元宝等核心消费入口，这提高了更强的模型性能转化为用户体验切实提升的可能性。 如果模型质量明显改善，我们还预计腾讯将更有信心地在包括 QQ 在内的高频通信界面全面扩大并深化 AI 功能整合。”

　　对于阿里巴巴和百度，情况则更为复杂。 一方面，更强的模型能提升其产品的用户体验；

　　但另一方面，如果DeepSeek再次掀起“价格战”，整个行业的API服务将面临巨大的通缩压力。

　　“如果新发布的 DeepSeek 显著提高效率，我们预计整个行业的模型应用程序编程接口服务将持续面临价格压力，这可能给短期单位经济效益带来压力。”

　　而对于携程、贝壳、快手等垂直领域巨头，摩根大通认为这绝对是利好。强大的开源模型降低了它们的技术门槛，使其能以更低的成本利用专有数据进行微调，加速产品迭代。

　　等待消费级AI的“爆款”验证

　　尽管资本市场热情高涨，但摩根大通也保持了客观的冷静。

　　目前的“2C智能体”演示往往很美好，但实际落地时常面临不一致的问题。春节的大规模用户测试，将是一块真正的试金石。

　　“我们认同市场目前的怀疑态度：许多‘2C 智能体’的演示仍不一致，只要用户大规模试用于实际任务，消费者满意度通常就会低于预期。”

　　但如果这次春节档的旗舰模型真能解决工具使用的可靠性和延迟问题，那么拐点可能真的到了。

　　正如摩根大通总结的那样：“真正的采用信号不是发行日的喧嚣；而是现有巨头是否会让 AI 成为高频界面自带的默认功能，因为这才是驱动持久推理需求的动力。”

　　估值重构：看向2030年的盈利能力

　　此外，在二级市场策略上，摩根大通对纯模型开发商智谱和MiniMax维持“增持”评级。

　　智谱的GLM-5在Agent能力上实现了开源SOTA，在多个评测基准中取得第一。MiniMax则凭借全谱系模型实现了B2B/B2C的双重商业化。

　　摩根大通的估值逻辑已经跳过了短期的亏损，直接看向2030年：

　　智谱：目标价400港元，基于30倍2030年预期市盈率。

　　MiniMax：目标价700港元，基于30倍2030年预期市盈率。

　　分析师认为，随着模型能力逼近全球前沿，估值上调的逻辑将发生质变：

　　“估值上调可能就不再那么关乎民族自豪感，而是更多地着眼于经济效益：更强的付费意愿、更高的 API 工作负载留存率。”