摩根士丹利第一时间发布快评，明确指出ATH事业群的财务驱动逻辑与Minimax、智谱等纯模型公司高度相似，有望在现有分类加总估值框架之外，成为一个独立的估值构成部分。叠加即将到来的3Q26财报季，阿里AI商业化的成色将迎来市场的集中检验。

　　押注AGI爆发前夜：ATH事业群与“悟空”浮出水面

　　面对即将到来的AGI爆发前夜，阿里正迅速调整其阵型。

　　3月16日，阿里巴巴正式宣布成立Alibaba Token Hub事业群，由集团CEO吴泳铭直接领导。该组织的核心目标非常明确：创造Token、输送Token、应用Token。

　　吴泳铭在内部信中指出，未来大量的数字化工作将由数以百亿计的AI Agent来支撑，而Token正是驱动这些Agent运转的基本燃料和人类与数字世界交互的主要载体。

　　在此次架构调整中，ATH整合了五条核心业务线，覆盖了从底层到应用的全链条：

　　为了在AI Agent市场抢占先机并补齐B端短板，阿里最快于本周推出由钉钉团队开发的全新企业级AI Agent应用。该产品不仅能自动操作电脑、浏览器及云服务器，还专门针对企业数据安全进行了功能强化，未来计划整合淘宝、支付宝、阿里云等B端商业服务形成闭环。

　　摩根士丹利：ATH或开启独立估值空间，对标Minimax与智谱

　　摩根士丹利在最新发布的快评中，对ATH事业群的成立给予积极评价，并提出了一个至关重要的估值逻辑：

　　我们认为这一独立事业群很可能拥有基于Token的收入与成本结构，其财务驱动因素与Minimax、智谱等纯模型公司高度相似。这有可能转化为SOTP估值中的一个额外构成部分。

　　具体而言，摩根士丹利目前对阿里的高端SOTP估值为每股345美元，其中已为千问事业部单独分配了每股19美元的估值；但在中间值SOTP估值240美元中，千问的独立估值尚未被纳入。

　　该行指出，ATH事业群的成立，意味着未来存在进一步上调估值的空间——前提是其Token化商业模式能够得到市场验证。

　　摩根士丹利维持对阿里的增持评级，目标价180美元，并将阿里列为首选股，视其为拥有顶级完整AI技术栈的中国AI赢家。

　　摩根士丹利还明确将即将公布的3Q26季度财报视为股价催化剂，重点关注阿里云收入增长的潜在上行空间。此次组织变阵所能兑现的商业成效，将成为评估阿里AI战略可信度的重要参照。