2025年总收入6.85亿元人民币，同比大增89.6%；其中产品收入3.60亿元，同比暴涨310.3%，直接把收入结构从“以服务为主”推向“产品+规模化交付”驱动。

　　盈利端，公司毛利2.07亿元，同比增86.8%，毛利率30.2%与上年30.7%基本持平，显示在快速放量阶段，硬件交付与数据服务等成本同步上行，规模效应尚未体现在毛利率扩张上。

　　亏损端，按IFRS口径经营亏损18亿元同比收窄15.5%，净亏损16.55亿元同比收窄34.2%。但更值得警惕的是，非IFRS经调整净亏损12.47亿元反而较上年的8.02亿元扩大，意味着剔除股份薪酬等会计项目后，公司的“经营性投入强度”在加大，核心仍是研发与全球合规建设持续加码。

　　运营与商业化进展则是另一条主线：公司全球自动驾驶车队从2024年底的1,089辆扩张至公告日2,113辆；robotaxi全球车队达1,125辆。国内通过远程辅助效率提升、BOM降本等手段推动TCO同比下降38%；海外在阿布扎比拿下“美国以外首张市级纯无人商业运营牌照”，并与Uber在阿布扎比、迪拜推进运营落地，同时在瑞士拿下欧洲首张客运无人牌照，为“可的海外规模化”争取更大想象空间。

　　收入：产品收入占比首次过半，robotaxi带动放量

　　2025年公司总收入6.85亿元，其中产品收入3.60亿元、服务收入3.25亿元。按结构看，产品收入占比已升至约52.6%，一年内完成从“项目/服务型”向“产品化交付”的切换。

　　公司披露，产品收入大增主要来自自动驾驶出租车、自动驾驶小巴及无人驾驶环卫车的广泛部署与规模化扩展。与此同时，服务收入同比仅增18.8%，但内部结构分化明显：

　　这也意味着：服务收入的“可持续部分”在增长，但“阶段性大单式”的定制研发服务在退潮，收入质量更偏向可业务，但短期也会带来增速波动。

　　毛利与成本：毛利率30%“稳住”，规模化降本仍是关键变量

　　2025年营业成本4.78亿元，随交付规模与数据服务量同步抬升；毛利2.07亿元，毛利率30.2%基本持平。

　　在产品收入快速放量的背景下，毛利率未能上行，通常反映两点：其一，硬件交付初期仍需承担较高的供应链、集成与部署成本；其二，智能数据服务的规模增长也推高服务成本。公司在运营端强调TCO下降与BOM降本，但这些改善向财务端传导往往滞后，后续要观察预装量产车型与远程辅助效率提升能否进一步拉动单位毛利改善。

　　费用：研发继续加码，行政费用“表降实升”

　　2025年经营开支20.42亿元，较2024年的22.84亿元下降，主要受股份薪酬等项目波动影响；拆分来看：

　　研发开支13.72亿元继续上行。若不计股份薪酬，研发开支12.12亿元，较上年8.57亿元增长41.4%，公司解释为加强全球数据合规与推进预装robotaxi研发。增量主要来自人员相关开支、研发项目服务费以及材料消耗/折旧摊销。

　　行政开支5.96亿元大幅下降，但若不计股份薪酬，行政开支3.12亿元反而同比增长55.0%，主要是法律合规相关专业服务费上升，以及为全球业务扩张补齐支持职能带来的人员成本增长。

　　销售开支7,360万元，同比增长，但剔除股份薪酬后增长52.6%，仍显著低于收入增速，体现一定销售费用杠杆。

　　整体来看，公司正处于“研发+合规+全球化”三重投入期，费用端的核心矛盾不是是否投入，而是投入能否更快转化为可的城市运营与稳定交付订单。

　　亏损：IFRS亏损收窄，但经调整亏损扩大暴露投入强度

　　但公司非IFRS经调整净亏损为12.47亿元，高于2024年的8.02亿元。差异背后，一方面是2025年股份薪酬下降至4.50亿元，使IFRS口径看起来改善更明显；另一方面，经调整口径更贴近经营性消耗，反映在研发与合规投入抬升的情况下，当前收入规模仍不足以覆盖扩张期成本结构。

　　简单计算也能直观看到压力：以2025年收入6.85亿元对比研发13.72亿元，研发强度仍处极高水平，商业化扩张对财务模型的“自我造血”要求更迫切。

　　运营：车队翻倍、订单密度提升，中国进入“效率驱动”阶段

　　公司披露全球自动驾驶车队已达2,113辆，较2024年底的1,089辆接近翻倍；其中robotaxi车队1,125辆。国内robotaxi商用及测试车队超过800辆，并强调运营密度提升、候车时间缩短、任意点到点覆盖整个运营区。

　　更具“消费侧”信号的指标包括：过去六个月单车日均订单量15笔、峰值26笔；2025年第四季度中国robotaxi服务注册用户数同比增长超过900%。在多入口接入方面，除自有App/小程序外，公司已接入腾讯出行服务小程序、高德地图，并计划登陆腾讯地图，意在用平台流量降低获客与冷启动成本。

　　成本与单位经济：TCO下降38%，远程辅助与BOM降本是两把刀

　　公司将2025年中国市场TCO下降38%归因于两项关键改造：

　　远程辅助效率跃升：升级后远程辅助人员与车比例从2024年的1:10提升至1:40，显著摊薄单车人工成本，为未来“更多车、更少人”的规模化模型打底；

　　硬件降本：新一代robotaxi车型GXRBOM成本下降15%，并强调预装自动驾驶系统、缩短生产装配时间，减少后装改装带来的成本与一致性风险。

　　海外侧的单位经济信号更直接：公司称在阿布扎比获得取消车内安全员要求的市级纯无人商业运营牌照后，当地车队实现单位经济效益盈亏平衡。对行业而言，监管放开往往比单点技术突破更能立刻改变成本曲线。

　　海外扩张：拿牌照+平台合作，轻资产模式押注“可”

　　截至公告日，公司业务覆盖12个国家、40余座城市；在中国和美国以外地区，robotaxi车队规模超过250辆，并称为该等地区运营的最大规模robotaxi车队。

　　2025年公司海外扩张的核心抓手是“牌照+平台”：

　　中东：2025年10月获全球首张美国以外市级纯无人商业运营牌照；11月与Uber在阿布扎比启动纯无人商业运营，市中心覆盖逐步扩展至70%；12月与Uber及迪拜RTA在迪拜推出面向公众的载客服务，用户可在Uber App选择“Autonomous”呼叫。

　　欧洲：11月在瑞士获得欧洲首张客运服务无人驾驶robotaxi牌照，并称成为唯一一家在八国持有自动驾驶牌照的公司。

　　公司同时强调采用“轻资产模式”，通过合作伙伴与租赁公司把车辆尽可能排除在资产负债表之外，以加快城市落地并避免冷启动。对投资者而言，这种模式的关键在于：平台分成、运营职责边界、以及单位经济改善能否在不同国家监管框架下。

　　展望：2026年底robotaxi车队目标2,600辆，放量取决于监管与单位经济

　　公司预计按当前拓展计划，到2026年底全球robotaxi车队规模将达2,600辆，并将此作为2030年前全球部署数万辆robotaxi的“前置台阶”。对这一路径的检验点，短期在于两件事能否同步发生：一是更多城市获得类似阿布扎比的监管放开；二是TCO下降与轻资产合作模式能否在更多国家稳定跑通，推动收入增速继续高于费用增速。