第四季度公司收入创历史新高，实现人民币27.61亿元，同比增长23.7%，增速较此前季度进一步加快；其中公有云收入19.02亿元，同比大增34.9%，成为本季增长的核心引擎。

　　推动公有云高增长的关键变量来自AI相关需求：公司披露，第四季度“智算云业务账单收入”达到9.26亿元，同比增幅高达95%。管理层称，预计2026年智能云计算需求仍将保持强劲。

　　盈利端出现结构性改善信号：第四季度非公认会计准则经营利润连续第二个季度为正，录得5460万元；Non-GAAP EBITDA为7.85亿元，同比翻倍，EBITDA利润率升至28.4%。但在重资产扩张阶段，GAAP口径仍录得净亏损1.63亿元，且毛利率同比下滑，主要受智算投入推升折旧影响。

　　收入：公有云提速，智算云贡献“最大增量”

　　财报显示，第四季度总收入人民币27.61亿元，环比增长11.4%。结构上看：

　　公有云：收入19.02亿元，同比增长34.9%，环比增长8.6%。公司将增长主要归因于AI需求拉动，并披露当季智算云账单收入9.26亿元、同比+95%。

　　行业云：收入8.59亿元，同比增长4.5%，环比增长18.4%。公司解释，行业云的环比改善与“集约化交付”有关，同时行业云项目利润贡献提升也对当季毛利率环比回升形成支撑。

　　从占比看，第四季度公有云收入约占总收入的69%左右，行业云约31%。在AI算力需求驱动下，金山云的增长更多由公有云侧的“智算”拉动，而行业云更像是提供收入底盘和交付节奏弹性的业务。

　　成本与毛利：折旧快速抬升拖累毛利率，环比修复来自行业云

　　第四季度公司毛利为人民币4.65亿元，同比增长9.2%，环比增长22.2%；但毛利率为16.9%，较上年同期19.1%下滑，反映出成本端上行更快，尤其是与智算资源相关的折旧压力。

　　拆解营业成本的关键变动：

　　因此，金山云当季呈现典型的“AI算力扩张期财务画像”：收入高增长、现金消耗与资产扩张同步、折旧快速抬升压制毛利率。另一方面，毛利率环比较三季度回升，财报将其归因于行业云项目利润贡献提升，意味着在智算业务重资产推进的同时，公司仍试图通过项目结构、交付效率来对冲部分成本压力。

　　费用：销售费用环比下降，但股权激励推高管理端开支

　　第四季度经营费用合计5.32亿元，同比+13.3%，环比基本持平。分项来看：

　　整体而言，费用率并未出现失控式抬升，但股权激励对GAAP利润表的影响在加大，这也是公司强调Non-GAAP指标的重要背景之一。

　　盈利能力：Non-GAAP经营利润“转正”延续，但需关注一次性收益与财务费用压力

　　利润表呈现“经营端改善、净利仍受财务端拖累”的特征：

　　GAAP经营亏损：第四季度经营亏损6645万元，较去年同期亏损4351万元扩大，但较三季度亏损1.45亿元明显收窄。

　　Non-GAAP经营利润：当季为盈利5460万元，公司称已连续两个季度实现Non-GAAP经营利润为正。

　　GAAP净亏损：1.63亿元，较去年同期2.01亿元收窄，但较三季度明显扩大。

　　利息费用上行是净利端的重要压力源：当季利息费用1.53亿元，显著高于去年同期的6182万元，也高于三季度的1.37亿元；在智算资本开支与融资扩张阶段，财务成本对利润表的侵蚀更为直接。