近日，传奇投资人、都铎投资公司创始人保罗·都铎·琼斯在一场深度访谈中，回顾其长达50年的交易生涯，并就人工智能风险、美股估值泡沫、黄金市场、巴菲特投资哲学等核心议题发表了大量犀利观点。

　　他用50年的交易生涯告诉你：复利是最被低估的力量，巴菲特是最被低估的天才，而AI是最被低估的威胁。

　　投资作业本课代表整理了要点如下：

　　1、在当前估值下买入标普500，根据历史数据，10年回报为负。我们正身处主权债务泡沫之中。股票市值/GDP比率达到252%——1929年这一数字是65%，2000年是170%。

　　2、黄金每年新增供应约2%，而比特币的可开采量是有限的、去中心化的。

　　3、黄金史上最大单日跌幅那天，白银单日暴跌33%。在那天里，你必须对每一分钟的走势全神贯注。

　　4、AI安全问题的共识答案是：等到5000万乃至1亿人在某次事故中[*][*]，我们才会真正采取行动。这太疯狂了。

　　5、我做这行是因为我想赚一大笔钱，然后把它捐出去。我觉得这是在追求一种高尚的事业。

　　6、任何在投资或交易中真正取得成功的人，首先都必须是一个伟大的风险管理者。

　　7、最重要的一条是：你要靠长期顺势而为来赚钱。

　　8、所有伟大的财富，都是通过长期持有某个趋势积累起来的。

　　9、沃伦·巴菲特是复利的鼻祖。他九岁就理解了复利的力量，而我辉煌地在整个职业生涯中都避开了这件事。我向他深表歉意。

　　以下是投资作业本课代表整理的精华内容，分享给大家：

　　向巴菲特道歉：我一直是个大傻瓜

　　访谈一开篇，琼斯便谈到了投资者与交易员的本质区别，并发出了一声令人忍俊不禁的忏悔。

　　我以前坐在那里，年复一年地抨击沃伦·巴菲特，他说，我当时的想法是：他不过是在对的时间、出现在对的地方、碰上了这轮牛市。如果他在日本，1989年从日经指数起步，那就完全是另一回事了。

　　然而，当他听完一期关于伯克希尔·哈撒韦的播客后，认知彻底被颠覆。

　　我当时就感叹：天啊，这家伙是个天才，而我一直是最大的傻瓜。他九岁就理解了复利的力量，而我辉煌地在整个职业生涯中都巧妙地回避了这件事。

　　他特别提到巴菲特与查理·芒格的搭档组合：巴菲特会去买50美分的东西，而芒格理解的是那些持续成长的公司的复利力量。这两人合在一起，太强了。

　　最后他说：沃伦，如果你碰巧听到这期节目，我深感抱歉。你是复利的鼻祖，我希望自己能有你十分之一的智慧。

　　琼斯将自己的交易方式比作橄榄球场上的右侧锋：我像是一个在NFL打了50年的右侧锋，每天都在战壕里拼[*]。每当有人说想进入交易这行，我都会说：去做多空股票，去做价值投资。

　　日程表：凌晨2:30起床看伦敦开盘

　　被问及日常作息时，琼斯给出了一个令人印象深刻的时间表——他已经这样坚持了40余年：

　　6:15起床，工作到7点

　　7:00–7:45锻炼，45分钟高强度有氧

　　开盘前至10:00盯盘

　　午后午餐、会议，收盘前后各留一小时复盘和规划隔日策略

　　17:00回家，与妻子散步一小时

　　19:00–晚工作一小时，看新闻，看Netflix

　　凌晨2:30或3:00醒来，工作半小时，看伦敦开盘约45分钟

　　我可能从80年代就一直这样，他说，我感觉比40年前、30年前工作量更大，因为现在的信息更多了。我一天能收到80万封邮件。

　　他坦言，信息过载正在侵蚀精致执行的能力：精致执行是什么意思？就是当市场上血流成河时买入，当市场狂喜时卖出。当你同时交易25个品种，同时还有48封邮件进来，全都可能是可操作的信息——信息过载让我分心，无法做到精致执行。

　　美股估值：252%的警戒线

　　在市场展望方面，琼斯发出了清晰的警告信号。

　　当你以当前市盈率买入标普500，历史数据显示，10年回报为负。

　　他说，标普500从百年长期来看是极好的投资工具，但那是100年的平均值，其中包括市盈率只有六、七、八的时代——也就是现在的三分之一。估值至关重要，现在股市真的很贵。

　　更令他忧虑的是整体杠杆水平。

　　我们这个国家在股权上过度集中，他说，股票市值占GDP的比率现在是252%。1929年高峰时是65%，1987年是85%到90%，2000年是170%，而现在是252%。

　　他进一步推演了极端情景：如果我们均值回归到过去25至30年的市盈率，那将意味着大约35%的跌幅。35%乘以250%的GDP，就是80%到90%的GDP消失。财富效应反转，资本利得税收入归零，预算赤字爆炸，债券市场崩溃，负面自我强化效应滚雪球——这很令人不安。

　　他明确表示：我们正身处主权债务泡沫之中。在股票市场上，这个国家的个人股权持仓是历史上最高的。

　　此外，他还指出私募股权的流动性风险：2007至2008年，私募股权占机构投资组合约7%。现在已经是16%。流动性比2008年差得多。你在配置资产时必须意识到这一点。

　　AI威胁：等人[*]了才监管，这太疯狂了

　　在人工智能议题上，琼斯显示出他超越一般投资人的系统性忧虑。

　　他描述了大约18个月前参加的一场约35至40人的小型闭门会议，与会者包括四大AI模型公司各一名建模专家。

　　当我直接问他们，你们认为AI安全问题如何解决？几乎一致的答案是：我们可能要等到5000万甚至1亿人在某次事故中[*][*]，才会真正采取行动。他说，这太疯狂了。

　　他将AI研发的核心问题界定为建造-破坏-迭代模式在这一领域的危险性：这一直是人类自有文明以来的发明模式——建造、破坏、迭代。但我们从未处于这样一种情况：破坏这个尾部事件可能造成数亿乃至数十亿人的[*][*]。

　　琼斯强调，AI监管是当下最紧迫的领导力考验：如果这是我名下的某家公司的问题，早就被控制住了。这就是一个优秀的风险管理者应该做的。然而现在，这里完全没有风险管理。

　　他提出了一个具体的政策主张：我认为我们能做的最重要、最直接的一件事，就是要求所有AI内容都要打上水印。让它成为一项联邦重罪——如果有人故意三次违规，就把他关进监狱。我想知道什么是真实的人类创作，什么不是。

　　他还提到，就在前不久，他已经有两次被严肃的人士打来电话，询问某段或言论——结果全是深度伪造。

　　如果我们能回到一些真实、诚信、正常的话语方式，我认为我们必须这样做，他说。

　　黄金与交易：大跌的时候，你得分秒必争

　　谈到具体的交易机会，琼斯提到了美元/日元作为当前正在酝酿中的重要机会。

　　日元被严重低估，已经持续了相当长时间，他说，日本拥有约4.5万亿美元的净国际投资头寸，其中约60%在美国，且大部分没有对冲。这是一个巨大的美元敞口。而现在，日本迎来了半个世纪以来最具活力的领导人，她的方式是日本优先，将以非常具有企业家精神的方式重塑经济。

　　他将交易比作拳击：你和对手——也就是市场——进入拳台。你在试探，佯攻，感受对方，寻找开口。偶尔你会发现一个绝佳机会，然后出重拳。

　　对于市场上的极端时刻，他描述了黄金和白银史上最大单日跌幅那天的状态：白银单日暴涨33%。你必须对那一天的每一分钟都全神贯注——开盘时你怎么做，价格突破某个你当天没有预期到的位置时你怎么做。你必须事先有一个计划，而且这个计划必须是自动执行的，必须是提前就想清楚的。