一名57岁职场人士提前支取1.5亿韩元养老存款，买入三星电子和SK海力士等股票，近期浮亏超过3000万韩元。他说，原本以为收益肯定高于银行利息，却在不了解底部和投资方法的情况下遭遇重大损失。

　　去杠杆的烈度正在急剧加速。7月10日当周，以短期贷款购买股票的强制清算率跃升至10%以上，而过去六个月该比例的平均水平仅约2.1%。

　　保证金余额、融资余额及投资者存款同步下降，市场已形成股价下跌→保证金不足→强制平仓→股价进一步下跌的自我强化循环。

　　从表面数据看，韩国股市融资余额占总市值比例约0.5%，并不突出——但这营造了一种虚假的安全感。融资资金几乎全部集中于三星电子与SK海力士：6月中旬两只股票的融资余额合计约9.1万亿韩元，占KOSPI全部融资余额的三分之一以上。

　　当两只合计占KOSPI指数权重超50%的股票同步暴跌时——7月13日SK海力士暴跌15.37%创历史最大单日跌幅，三星电子下跌10.7%——被杠杆放大的抛售压力远超市场流动性可承接的水平。

　　外资与本土机构当日分别净卖出11.3亿美元和15亿美元，散户逆势净买入4.5万亿韩元仍未能抵挡下行压力。

　　杠杆ETF的风险集中度同样触目惊心。以两家公司合计流通市值为分母、杠杆ETF风险敞口为分子，韩国市场该比例达1.88%，显著高于纳斯达克100杠杆ETF约1.1%的水平。考虑到韩国市场流动性远不及美国，杠杆资金对标的个股的冲击更为剧烈。

　　但这并不构成买入信号：在高杠杆市场中，底部往往由流动性状况而非估值决定——只要融资盘平仓压力持续，被迫卖出的抛售不会因便宜而停止。

　　融资去杠杆通常经历追保触发、强制平仓集中释放、融资余额企稳三个阶段。当前韩国市场大概率处于第二阶段后期。

　　监管层能否出台提高杠杆产品准入门槛、强化投资者适当性审核等措施，将决定去杠杆是进入有序出清还是继续无序恶化。