4月25日，LABUBU3.0系列正式开启线下发售，广州某泡泡玛特门店开始大排长龙。LABUBU的热门系列在二手市场上价格翻一倍很正常，翻三倍也不少见，尤其是一些抽中概率较小的“隐藏款”和品牌联名款。

　　以去年发售的LABUBU与Vans联名款为例，发售价为599元的潮玩在二手市场上已经涨价到14839元。

　　泡泡玛特这家潮玩巨头正处于前所未有的高速增长期。公司22日公布的Q1业绩显示，泡泡玛特Q1整体收入同比大增1.7倍，远超行业预期，增长步伐较2024年明显加速。欧美市场呈现爆发式增长，其中美洲市场收入同比暴增9倍。

　　泡泡玛特的成功有很多因素，但毛绒包挂的推出可能是最重要的需求催化剂。

　　大摩表示，传统IP玩具与时尚产业的合作由来已久，如路易威登与村上隆在2002-15年的合作可能是最著名的案例。现在，越来越多的时尚爱好者将泡泡玛特的包挂与手袋和背包搭配，这种时尚实用性拓宽了IP玩具的使用场景，使更多消费者购买泡泡玛特产品并熟悉其IP。

　　值得注意的是，泡泡玛特的毛绒包挂通常比盲盒模型贵40-60%，而大型毛绒玩具的价格更是数倍于后者。虽然毛绒产品的毛利率可能略低于模型玩具，但由于单价更高，最终产生的营业利润率反而更高。

　　分析师预计，毛绒玩具销售将继续快速增长，销售规模可能与模型玩具一样大。目前，由于毛绒玩具生产的自动化程度较低，良品率相对较低，导致毛绒产品的毛利率略低。

　　全球扩张迅猛，美国市场成为关键增长点

　　泡泡玛特成功的全球扩张是其2025年持续快速增长的关键驱动力。

　　摩根士丹利认为，东南亚市场将继续保持高增长。截至2024年底，泡泡玛特在东南亚有10-12家门店，预计2025年将增至约20家，而且保持高生产力。

　　泡泡玛特在泰国的成功为印度尼西亚、越南和菲律宾市场提供了积极参考。特别是印度尼西亚市场，已显示出当地消费者对其IP/产品的热情不亚于泰国。

　　美国市场将是未来几年的主要增长区域，公司计划将美国店铺数量从2024年的20家增加到2025年的40多家。其美国店铺生产力已从2023年的人民币200万元提高到2024年第三季度的250-300万元。在IP受欢迎度和产品日益丰富的情况下，分析师预计美国门店将在2025年实现良好的同店销售增长。

　　电商方面，美国在线%以上，主要销售平台依次为TikTok和亚马逊。管理层长期预计美国总门店数将达到200-300家。

　　除了核心业务外，泡泡玛特还在积极拓展新业务。例如Pop Blocks、POPOB、甜品店、时尚、微电影和Pop Land。摩根士丹利认为，尽管这些新业务在2025年贡献的收入可能有限，但其初步的成功迹象将有助于支撑泡泡玛特的估值，因为这些新业务都面向全球的大市场。公司预计Pop Blocks在长期内将成为继潮流玩具、毛绒玩具和MEGA之后的第四大品类。

　　大摩将公司目标价上调至135港元

　　摩根士丹利对泡泡玛特的财务预测：

　　基于上述乐观预期，摩根士丹利将泡泡玛特的目标价从113港元上调至135港元。该行认为，在乐观情况下，如果泡泡玛特的国内和海外市场增长加速，新业务发展超出预期，目标价有望达到166港元。而在悲观情况下，目标价可能降至79港元。

　　泡泡玛特股票2024年上涨343%，2025年至今已上涨111%。截止发稿，公司股价为193港元。