尽管标普500指数仅较历史高点回落数个百分点，但市场交易情绪已降至冰点。高盛首席交易员Brian Garrett表示，周五虽录得100个基点的反弹，却被视为近年来最失败的反弹之一，交易台的氛围更像是市场跌停时的景象。

　　高盛多项技术指标显示市场正处于危险区域：流动性随波动率上升而枯竭，标普500的Gamma值已转为负值，防御性板块轮动加剧，系统性交易阈值被突破，波动率指标闪现恐慌信号。市场正呼吁美联储在12月降息。

　　这种情绪分裂在数据上表现明显。纳斯达克100指数平均日交易区间接近3%，标普500指数超过2%，而标普500指数期权的日均交易量已达到3.5万亿美元的历史新高，超过整个罗素2000指数的市场总值。

　　尽管如此，部分积极因素正在浮现。高盛指出，经济增长担忧可能被过度放大，流动性状况有望改善，AI生产力主题在客户对话中获得更多关注。许多客户将比特币等高贝塔资产视为风险偏好指标，认为如果比特币走势改善，年底反弹行情可能重启。

　　资金流向：防御性轮动加速

　　美股已连续第三周遭遇买盘，但投资者持续将配置转向防御性链条上端，买入医疗保健和耐用消费品板块，同时抛售非盈利板块。值得注意的是，非盈利科技股此前从8月至10月的两个月内飙升65%，但在过去一个月已暴跌25%，投资者正在加大做空力度。

　　高盛研究团队对管理数万亿美元资产的机构持仓数据分析显示，对冲基金和共同基金一致超配医疗保健板块，而一致低配的板块则是信息技术——这一共识颇为罕见。

　　主经纪商账簿数据显示，总敞口已达高位，投资者继续沿着防御性板块链条调整配置，主题策略团队总结称：客户一直处于买入罢工状态，关键主题的不确定性导致更加防御性的姿态，资金流向偏向AI板块抛售和动量对冲。

　　标普500指数本周最终跌破短期阈值，此前曾两次测试该水平。目前标普500指数与罗素2000、纳斯达克100指数均呈现负动量，预计将面临大规模股票供应：若一周持平将带来500亿美元抛压，若一个月持平则为620亿美元抛压——这意味着抛售压力高度前置。

　　高盛期货策略团队表示：我们刚刚突破该水平，所以技术上抛售才刚刚开始。在接下来的交易时段，抛售规模和预测规模可能会大幅增长。该团队将当前形势比作第一局上半场，两人出局，但客队满垒——跌破短期阈值仅4天时间。

　　负Gamma值也无助于稳定市场。高盛Gamma计算显示，截至周五为负20亿美元，且在近期任何节点都不会转为正值。

　　衍生品市场：恐慌信号闪现

　　多项股票波动率指标已发出警示。波动率压力指数在周五收于9.5分。顶层流动性已蒸发，英伟达财报后VIX隐含波动率飙升。

　　纳斯达克100指数的日均交易区间已接近3%，标普500指数的日均交易区间超过2%。这些区间范围远非平静水平，隐含波动率要回落需要这些区间显著收窄——尽管对日内Gamma对冲者而言，这是个绝佳时机。

　　值得单独指出的是，标普500期权的日均交易量现已达到3.5万亿美元，创下历史新高，正式超过罗素2000指数的全部市值。

　　尽管市场情绪低迷，高盛指出几个潜在积极因素：经济增长担忧可能被过度放大、美联储政策明确性、流动性支持、高水平不确定性已被定价，以及AI生产力提升可能延伸至非科技领域。

　　截至11月17日，亚特兰大联储对第三季度GDP的最新预测为4.1%，这一数字相当高——尤其是在周期性/防御性板块比率呈现经典头肩顶形态的背景下。尽管地区银行、运输、化工、低收入消费者、小企业等多个周期性领域表现低迷，但高盛客户认为，2026年上半年的增长应受益于税收法案，中等收入消费者的税收收入情况将有利，这一分歧值得关注。

　　流动性状况有望改善。过去一个月左右，国债回购利率走高且波动性加大，储备金降至本轮周期最低水平。这促使美联储在10月会议上宣布量化紧缩将于本月结束。这些压力比美联储预期的更为持续，因此预计美联储可能在新年开始购买国债以扩大资产负债表。随着财政部现金余额下降和储备金重建，未来一周状况可能略有缓解。

　　AI生产力主题在客户对话中获得更多关注。如果企业通过使用AI提高生产力并创造更多收益，这将利好标普500非科技板块，但尚未反映在股价中。如果这在未来几年成为现实，其价值将超越正常估值溢价。目前这仍是争论焦点。

　　高盛认为，自10月中旬以来的抛售主要集中在高贝塔因子和量子计算、比特币敏感股、稀土、战略性国家投资等热门主题。许多客户将这些视为未来风险偏好指标，认为若比特币走势好转，年底反弹行情可能重启。