高盛在12月15日发布的研报中对此表示，移除安全员的测试表明特斯拉在自动驾驶技术上正取得进展。但该行由分析师Mark Delaney牵头的团队认为，市场的焦点将从技术突破转向商业化落地的两大核心挑战：规模化扩张的速度和盈利能力。

　　尽管投资者对Robotaxi的商业前景感到兴奋，并将其视为特斯拉未来利润的关键驱动力，但高盛维持对该股的“中性”评级，并设定了低于当前股价的目标价。报告强调，激烈的市场竞争，尤其来自Waymo和Uber等对手的快速布局，可能会限制特斯拉在该领域的盈利空间。

　　规模化与盈利能力成新焦点

　　高盛在报告中明确指出，随着特斯拉开始在奥斯汀进行无安全员的Robotaxi测试，投资者关注的重点应发生转变。报告认为，从技术角度看，如何快速扩大其运营设计域，即服务区域和适用的天气条件，将是至关重要的一环。

　　有趣的是，高盛认为车辆成本本身对于盈利能力而言，是一个“相对不那么重要”的变量。因为在商业运营中，自动驾驶运营商有潜力通过在大量行驶里程中分摊车辆成本来消化这部分开支。因此，能否快速占领并运营更多区域，比单车成本更为关键。

　　高盛认为，决定自动驾驶技术能否成功变现的一个关键因素是竞争。报告指出，无论在美国还是国际市场，Robotaxi领域的竞争都已十分激烈。

　　根据高盛的预测，仅美国自动驾驶网约车市场规模到2030年就有望达到约70亿美元。然而，这块蛋糕的争夺者众多。报告详细列举了主要竞争对手的扩张计划：

　　Uber预计到2026年底，其自动驾驶服务将覆盖至少10个城市。

　　Waymo已经在凤凰城、旧金山等多个城市运营，并计划在洛杉矶、亚特兰大、休斯顿等更多城市进行部署。

　　Lyft也在纳什维尔、达拉斯等城市有所布局。

　　此外，报告还援引其团队的研究指出，中国市场同样在经历快速增长，驱动力来自更低的成本、不断扩大的车队规模和公众接受度的提高。

　　例如，小马智行预计到2025年底车队规模将达到1000辆，2026年底目标超过3000辆；文远知行也计划在2025年底前拥有1000辆Robotaxi。这些都预示着特斯拉将面临一场全球性的市场份额争夺战。

　　FSD软件同步精进，但离“放手”或仍有距离

　　除了专门的Robotaxi业务，特斯拉面向消费者的完全自动驾驶软件技术也在不断进步。高盛报告提到，特斯拉CEO近期在社交平台X上表示，当前的FSD v14.2.1版本在某些交通状况下，已允许驾驶员在系统激活时发短信。

　　尽管如此，高盛强调，在这些情况下驾驶员仍需对车辆负责，意味着该系统本质上仍是L2级辅助驾驶。报告同时提及，v14.3版本“可能”是客户可以“在驾驶时睡觉”的版本。

　　根据众包数据显示，v14.x版本目前可以实现约2000-3000英里无“严重”接管的行驶，但高盛也谨慎地指出，该数据存在局限性，例如数据收集的控制和部分接管原因分类不够明确。

　　盈利前景的巨大不确定性

　　高盛预计，自动驾驶技术将是特斯拉未来利润增长的关键驱动力，但其盈利前景存在巨大不确定性。

　　报告给出了一个宽泛的2030年每股收益预测区间：从约2-3美元到20美元不等。其中，Robotaxi相关业务的收入预计在20亿美元至100亿美元之间。高盛预计，到2030年，美国网约车自动驾驶市场规模将达到约70亿美元。

　　高盛认为，一个“中间路线”的情景是特斯拉实现约7-9美元的EPS。这需要公司在电动汽车和Robotaxi领域获得均衡的市场份额，同时其高利润的软件/FSD业务能在自有车队中实现可观的渗透率。

　　维持中性评级，目标价隐含下行空间

　　基于对竞争格局和盈利能力的审慎评估，高盛维持对特斯拉股票的“中性”评级，并给出400美元的12个月目标价。基于报告发布时的股价，该目标价意味着约15.8%的下行空间。

　　高盛分析师在报告中总结道：“我们继续预计自动驾驶将成为特斯拉增长的关键驱动力，但我们预计竞争将限制其盈利能力的改善水平。”

　　报告同时列出了潜在风险。下行风险包括超出预期的车辆降价、电动汽车竞争加剧、FSD等产品或技术延迟等。而上行风险则包括电动汽车普及速度超预期、特斯拉更早推出新产品，或FSD、Optimus机器人和Robotaxi等人工智能产品更早或更大规模地产生商业影响。