高市早苗已宣布将于1月23日解散众议院，并在2月8日举行大选。就在这一高度敏感的政治窗口期，她在造势活动中明确表示，希望在两年内免除食品和饮料的消费税，并承认这一目标“存在很高的障碍”，但仍将推动相关讨论。

　　这一表态迅速引发连锁反应。各主要政党纷纷加入消费税减免的讨论，中道改革联盟甚至提出，可通过动用政府养老金投资基金或政府资产来弥补财政缺口。自民党内部也被认为可能考虑动用外汇或养老金特别账户。

　　但对于债券市场而言，这些方案几乎无法被视为“合格的资金

　　野村与摩根大通的共识：这是一场“选举型财政冲击”

　　野村测算显示，即便减免期限被限定为两年，食品消费税暂停仍将导致中央和地方财政每年约5万亿日元的税收损失。这一规模本身并不足以立即引发债务危机，但它所释放的信号却极为危险。

　　尤其令投资者警惕的是，部分政党提出可通过动用政府养老金投资基金、外汇储备或其他政府资产来填补缺口。摩根大通明确指出，这些方式在国债市场眼中，并不构成“真正的财政资金

　　摩根大通指出，市场并不担心一次性的财政刺激，而是担心，消费税这一长期被视为日本财政纪律“最后堡垒”的工具，正在被政治目的所动用。

　　“潘多拉魔盒”为何比账面数字更危险？

　　摩根大通之所以将此次减税形容为“潘多拉魔盒”，并非因为其短期成本，而是因为它触发了四个深层担忧：

　　第一，税率恢复的可信度被彻底质疑。大量市场参与者认为，一旦食品消费税降至0%，两年后再恢复至8%在政治上几乎不可行。减税“暂时性”的承诺，缺乏可信约束。第二，政策缺乏增长属性。这项减税并未被视为提升生产率、促进技术投资或改善潜在增长的措施，而更像一次以缓解民生压力为名的短期让利。第三，财政纪律最后防线被突破。消费税长期被视为日本财政纪律的“最后堡垒”。一旦这一工具被政治化，市场将重新评估所有财政承诺的可信度。第四，主权评级风险重新进入定价框架。评级机构对日本财政的容忍度，本就建立在“政策可预测性”之上。一旦该前提被削弱，评级展望下调的风险将持续存在。投资者行为开始“去日本化”

　　从交易结构来看，这一轮冲击并非情绪宣泄，而是资金行为的系统性调整

　　摩根大通指出，超长期日本国债的主要边际买家，集中在海外投资者和养老金体系。但在当前环境下：

　　结果是，超长期国债需求出现结构性真空

　　更令人警惕的是，近期收益率上行并未局限于30年、40年期限，风险溢价的上升已开始向中端传导，表明市场担忧的是整体财政路径，而非单一期限的供需失衡。

　　“高市冲击”：比2025年更棘手的局面

　　野村策略师松泽中香指出，与2025年春季的超长期国债风波不同，当时的问题主要集中在供需结构，而当前的抛售源自对政策方向的信任危机

　　在最新一轮交易中，出现了一个极不寻常的组合：超长期收益率暴涨的同时，股市与日元同步走弱。

　　这意味着，投资者正在整体降低日本资产配置，而非单纯调整久期结构。

　　松泽中香警告，如果日本央行贸然干预，可能引发“政策滞后”的担忧，导致收益率曲线进一步陡峭化，并通过日元贬值反向强化通胀预期，形成恶性循环。

　　央行与财政部：干预空间被大幅压缩

　　从操作层面看，日本央行并非没有工具：

　　短期内，可选择临时扩大国债购买、财务省回购超长期债券、缩减拍卖规模；中期内，可放缓量化紧缩、修订发行计划、常态化回购操作。

　　但问题在于——当市场质疑的是财政方向本身，央行的技术性干预可能产生反效果。

　　正如摩根大通所言，一旦“潘多拉魔盒”被打开，市场很难自行修复信任。根本性的解决方案，仍然是撤回或明确限制消费税减免提案，并给出可信的财政路径说明。

　　结语：这是一次信任危机，而非流动性危机

　　当前这轮日本国债市场动荡，本质上并非通胀失控、也非利率失序，而是一次由政治驱动的财政信任危机

　　高市早苗的减税表态，或许在选举层面具有现实意义，但在债券市场眼中，它触碰的是一个更深层的问题：日本是否仍然愿意为财政纪律付出政治成本？