美银在最新发布研报中称，在AI赢家/输家高度不确定的当下，被动投资纳斯达克100指数的幸存者偏差机制本身就是一张王牌——自ChatGPT发布以来，NDX已比同期静态成分股篮子每年多跑约6%，是标普500同类超额收益的约2倍。

　　研报还指出，纳斯达克拟议中的指数规则变革将从机制层面进一步强化NDX对SPX的结构性优势，叠加大型科技/AI独角兽IPO潮的预期，NDX无论在价格表现还是波动率层面均有望持续跑赢SPX。

　　幸存者偏差：被动投资者在动量市场中的隐形红利

　　在量化分析领域，幸存者偏差通常是一个贬义词——它意味着只看成功案例、忽视失败样本，从而高估未来收益。

　　然而，美银指出，在以市值加权为核心的指数体系中，这一偏差对被动投资者而言恰恰是一种结构性收益

　　数据层面，自2022年11月底ChatGPT发布、AI时代正式开启以来，NDX的实际回报比同期固定成分股篮子每年高出约6个百分点；而SPX的同类超额收益约为3个百分点。换言之，NDX幸存者偏差的收益贡献约是SPX的2倍

　　值得注意的是，在此期间NDX和SPX的成分股变动数量相近，但NDX总成分股数量仅为SPX的五分之一，这意味着每一次成分股调整对NDX的影响都更为显著。

　　纳斯达克拟议规则变革：快速纳入机制将放大NDX的科技/AI集中度

　　研报称，2026年2月，纳斯达克正式提出指数方法论修订方案，核心变化包括以下几点，每一条都指向同一方向——让大型科技/AI新股更快、更大权重地进入NDX

　　：现行规则在计算市值时仅考虑已上市股份，而许多大型新上市公司有相当比例的市值来自未上市股份。新规提议将公司

　　内被纳入NDX，无需满足现行的成熟期和流动性要求。相比之下，标普500要求公司连续四个季度实现正GAAP盈利方可入选，门槛明显更高。

　　计算。这意味着一家仅流通9%股份的公司，其权重计算基础可达已上市市值的45%。此外，现行10%最低自由流通比例要求也将被取消。

　　，排名跌出前125名的成分股将在每季度定期调整时被移除，使低效成分股的退出更加及时、可预期。

　　美银测算，假设NDX直接追踪的被动资产规模约为7000亿美元，即便一家大型新上市公司仅流通极低比例的股份，被动追踪资金也将成为其股票的重要买盘力量。

　　大型AI独角兽IPO：波动率冲击不可忽视

　　另外，值得注意的是，研报称，市场广泛预期，未来数月将有多家超大型私人科技公司登陆公开市场，由此引发的市场波动不容忽视。

　　目前全球前十大私人公司的IPO前融资估值从数千亿美元到接近万亿美元不等，平均规模约为NDX中位成分股的2倍。若以约500亿美元的发行规模计算，将远超历史上最大IPO的规模。

　　美银通过三种方法对潜在新上市大型科技公司的波动率进行估算，得出100%-120%的波动率区间：

　　同类可比分析：2025年上市的AI公司IPO后6个月平均实现波动率约为96%，平均自由流通比例约14%；

　　另类定价渠道：对三家被广泛猜测即将IPO的大型私人公司的估算显示，平均波动率约为108%

　　持有大量IPO前配置的公募基金：相关基金的波动率数据支持外推至约120%的波动率水平。

　　这一波动率区间约为NDX平均成分股波动率的3倍，且由于新上市公司初期自由流通比例偏低，该估算在美银美林看来仍属保守。

　　研报称，对指数层面的影响：美银美林估算，新上市大型成分股对NDX指数波动率的初始影响为正向但温和，但随着上市规模扩大或自由流通比例提升，影响可升至+1.1v

　　在单股层面，NDX加权平均成分股波动率可能上升0.4v至3.4v，NDX波动率离散度可能扩大0.3v至2.3v