索尼影业已获得Labubu的电影改编权，计划开发一部专题电影。花旗预计，此举将极大提升Labubu在全球的IP认知度，为长期的商业化价值打开了新的空间。

　　增长可持续性质疑过度，多元化IP矩阵成型

　　针对市场对泡泡玛特季度增长动能放缓和对单一IP依赖的担忧，报告认为这属于“过度担忧”。报告解释称，公司在2025年第四季度主动控制了线上预售的规模，其目的是为了IP运营的“可持续性”，这可能会部分抵消季节性的销售强势，但这是一种战略性调整，而非需求疲软。花旗预计，在11月和12月这两个年度重要月份，销售势头将重新回升。

　　在分散IP风险方面，泡泡玛特已取得显著成效。报告强调，除了Labubu，其他标志性IP如SKULLPANDA、CRYBABY、TWINKLE TWINKLE、HIRONO等，也正崛起为新的增长驱动力。公司正依托其一体化的IP生态系统持续孵化顶级IP，每个IP都有其独特的成长时间线。

　　不过，报告也务实地指出，当前更关键的挑战在于，如何应对规模激增带来的品控问题，以及避免类似直播事故的发生，以防损害品牌资产。公司正通过优化运营流程、招聘更多专业人才以及频繁收集市场反馈等方式，着力改善产品质量。

　　海外扩张势头强劲，全球化运营持续深化

　　全球化是泡泡玛特未来增长的关键故事。报告指出，公司海外扩张势头强劲，尤其是在美国市场2025年实现了稳健增长，这促使公司对市场营销、门店运营和招聘等领域进行运营改造，并已更换了美国市场的物流负责人。

　　具体的门店扩张计划包括：

　　美国：计划到2025年底运营超过60家门店，同时提高开店标准，例如要求更大的门店面积。加拿大：计划到2025年底开设数家门店。拉美地区：已通过亚马逊进入墨西哥市场，并计划2026年在墨西哥开设实体店，未来还将拓展至阿根廷和巴西。中东地区：新开的多哈机场店标志着正式进入中东市场，计划2026年开设更多门店。日本市场：2025年表现出色，已成为亚太地区前三大市场之一。

　　为支撑全球化，公司坚持本地化运营，包括本土化的IP合作、设计以及发掘当地艺术家创造新IP。

　　供应链与产品创新：灵活策略与前瞻布局

　　为应对需求的快速增长，泡泡玛特正在优化其供应链策略。公司目前部署的策略是：首批生产预计销量的70%，然后根据市场动态进行灵活的库存补充。随着经验和线上数据的积累，销售预测的准确性有望提高。

　　在海外供应链方面，为应对4月份美国关税的不确定性，公司加速了海外供应链扩张，目前已有10-20%的盲盒产能在越南。同时，公司计划在2026年为海外市场建立更多本地仓库。在产品创新层面，泡泡玛特在东莞设立了原材料研发中心，旨在为艺术家提供创作灵感，这显示了其对产品创新的长期投入。

　　估值与风险：高增长预期下的吸引力

　　花旗给予泡泡玛特415.00港元的目标价，基于28倍的2026年预期市盈率报告认为，鉴于公司不断改善的增长前景和执行力，其理应获得高于4年历史平均P/E 10%的溢价。虽然其估值高于全球同行，但花旗认为这是合理的，因为泡泡玛特的海外扩张带来了更快的增长速度。

　　报告也明确指出了潜在的下行风险，包括：1）中国潮玩市场竞争加剧；2）全球扩张不及预期；3）IP商业化能力不足；4）授权续约失败；5）更严格的监管政策。尽管花旗的量化系统给予该股“高风险”评级，但分析师认为，考虑到公司的执行力和增长状况等定性因素，这一评级是不必要的。