11月24日摩根士丹利Michael J Wilson的研究团队在最新报告中指出，尽管标普500指数层面回撤仅5%，但市值前1000大公司中三分之二已回撤超10%，显示市场内部调整已较为充分。

　　研报指出，美股动量股在10月15日见顶，当时财政部TGA账户因政美国府停摆而显著上升。标普500指数则在10月29日美联储会议当天见顶，鲍威尔当时表示12月降息远非板上钉钉。

　　摩根士丹利认为，虽然短期内货币政策相关风险可能持续，但美股大幅调整已接近尾声。分析师维持对美股未来12个月的看涨立场，重点推荐消费品、医疗保健、金融、工业板块和小盘股。

　　指数“风平浪静”，个股“血流成河”

　　大摩指出，近期美股市场表面看似波澜不惊，标普500指数的回调幅度有限，约5%。然而，水面之下的景象却截然不同。

　　数据显示，在市值排名前1000的大型公司中，已有高达三分之二 的股票经历了超过10%的深度回调。这种分化源于两个主要因素：

　　研报认为，这种广泛而深入的个股调整是一个积极迹象，表明市场修正已进入后半程。

　　分析师甚至认为，此轮调整的最后阶段可能是此前领涨的大型科技股“补跌”。同时这种由货币政策驱动的调整为看好中期复苏的投资者提供了“加码”良机。

　　美联储动向成谜，短期震荡或加剧

　　短期市场走势的核心不确定性在于美联储的政策路径。

　　研报分析了截至10月底的多种“替代性”劳动力市场数据，发现多项指标呈现疲软态势，但并非是加速趋势。

　　ADP就业数据、美国挑战者裁员公告、密歇根大学消费者信心调查中的失业预期、芝加哥联储模型隐含失业率、WARN裁员通知以及持续申领失业金人数均显示就业市场进一步放缓。

　　此前由于美国政府停摆，美国官方9月就业数据延迟发布，显示新增就业人数超出预期，但失业率却意外上升至4.4%，加剧了市场困惑。

　　更关键的是，11月的官方就业数据将在12月16日公布，晚于12月10日的FOMC会议。这意味着美联储在做出12月是否降息的决定时，将无法参考最新的劳动力市场状况。

　　这种信息真空可能导致短期内市场价格持续震荡。然而大摩指出，股市或融资市场的短期疲软，反而会增加美联储“抢先行动”的概率，从而强化其中期看涨的结构性前景。

　　大摩指出，美股高动量股和投机性成长股对流动性约束反应更为敏感。

　　当银行准备金下降、TGA账户余额上升且美联储尚未宣布结束量化紧缩时，市场面临短期压力。而SOFR-OIS利差的扩大反映了近期紧张的融资条件，这与TGA上升时间吻合。

　　不过随着流动性状况改善，这些压力有望缓解。

　　研报预测，美国政府停摆结束，TGA账户余额在未来几周将出现大幅下降，随后在年末回升至约8500亿美元，这应能在短期内提振流动性状况。

　　此外美联储也将在12月1日结束缩表，这一定程度上也将为市场提振流动性。

　　摩根士丹利认为，关键观察指标是未来两周内对流动性最敏感的资产类别能否获得持续缓解。

　　2026年展望：站在市场的对立面

　　摩根士丹利最新发布的2026年展望报告包含多项与市场共识相悖的观点。

　　首先，该机构认为市场正处于“周期早期”，市场共识则认为是“周期晚期”。

　　其次，对纳指相关公司的盈利增长持乐观预期。研报预计2026年每股收益增长17%，而自下而上的卖方一致预期为14%，买方共识更是低于14%。

　　最具争议的可能是该机构将小盘股和非必需消费品上调至增持评级。

　　摩根士丹利策略团队表示，在过去3-4年大部分时间对消费品板块持低配后，现在看好该板块在早周期背景下的表现。

　　研报强调，被压抑的需求释放、消费从服务向商品转移、利率下行、家庭资产负债表强劲，以及极度低迷的市场情绪/仓位，都预示着该板块将跑赢大盘。

　　实际上，在最近美股下跌中，非必需消费品、金融、工业和小盘股相对于标普500指数表现优异。

　　大摩对2026年充满信心

　　研报强调，即使在美股回调期间，公司基本面的支撑依然坚挺。这是本轮下跌仅仅是“政策与流动性驱动的调整”，而非基本面崩塌的有力证据。

　　由于基本面强劲，纳斯达克100指数的盈利修正广度上周不降反升。

　　数据显示，各大主要指数的未来12个月净利润预期均保持上升趋势，其中小盘股增长势头最为强劲，这与大摩看好小盘股的观点一致。

　　大摩表示，对于美股未来12个月看涨立场有信心，建议投资者将短期任何进一步的疲软视为加仓做多的机会，特别是在其偏好的板块中。