等知名机构的持续投资。在2021年完成多轮融资后，腾讯持有Soul 49.9%的股份为第一大股东，但投票权为25.7%。创始人张璐通过特别的股权结构设计仍然保持对公司的实际控制。

　　早期Soul的用户增长迅猛：2019年至2021年，月活跃用户从1150万增至3160万。然而，这种增长严重依赖营销驱动，2020年与2021年销售费用占营收比例分别高达124%和118%，远超收入本身。这种“烧钱换增长”模式在资本热潮中尚可维系，但随着流量红利退潮，难以为继。

　　转折点出现在2023年。一方面，Soul大幅压缩了营销开支，销售费用占比已降至40%左右；另一方面，公司于2023年12月正式上线自研大模型“Soul X”，全面押注“AI+情绪价值”的新叙事。该模型被应用于AI聊天辅助、虚拟伴侣及内容生成等多种功能，旨在提升社交体验与粘性。

　　转型深刻改变了Soul的收入结构。用户为购买虚拟礼物、装扮、会员特权等“情绪价值服务”付费，成为其绝对核心收入。2025年前8个月，该类收入占总营收的比例高达90.8%，且每付费用户月均收入达到104.4元，显示出极强的用户变现能力。

　　然而，这种模式也带来了显著的隐忧。首先，收入过度集中于虚拟消费，商业模式单一。其次，AI虚拟伴侣功能被指存在诱导消费的嫌疑，可能引发用户审美疲劳或信任危机。最后，平台的虚拟礼物机制设计存在争议：用户收到的礼物无法提现，所有消费最终留存在平台体系内，被批评为“单向收割”，这在消费者投诉平台已引发大量相关投诉。

　　财务向好但用户见顶：盈利背后的结构性瓶颈

　　财务层面，Soul已实现关键转折。2022至2024年，其营收分别为16.67亿、18.46亿和22.11亿元，复合年增长率超15%；2025年前8个月营收16.83亿元，同比增长17.86%。更关键的是，公司自2023年起连续盈利：2023年、2024年经调整净利润分别为3.61亿和3.37亿元，2025年前8个月达2.86亿元。

　　但亮丽财报之下，用户增长已显疲态。2022年MAU为2940万，2023年、2024年连续两年停滞在2620万。2025年前8个月日活用户虽创新高至1100万，但主要依赖AI功能拉动。这引发了一个思考：平台的活跃度增长在多大程度上依赖于创新的AI功能“灌入”的流量，而非传统意义上人与人之间的自然社交网络的扩张？

　　用户粘性数据构成了Soul的核心叙事优势。2025年前8个月，Soul在新用户30日留存率、日均启动次数等指标在中国AI+沉浸式社交平台中排名第一；月均用户互动参与率达86%，人均每日发送私信75条。这些数据支撑了Soul“高粘性社区”的定位。然而，高粘性是否必然转化为高商业价值仍是疑问。数据显示，Soul 2024年的付费比率仅为6.3%，表明在“愿意聊天”的海量用户与“愿意持续付费”的忠实客户之间，仍存在一道需要跨越的转化鸿沟。

　　此外，Soul背负巨额可赎回金融负债。截至2025年8月底，该负债高达124.06亿元，主要源于早期融资中的对赌协议。若无法成功上市，公司可能需一次性赎回股份，直接引发资金链危机。这使得本次IPO不仅关乎估值，更关乎生存。

　　资本押注“AI社交”，但合规与竞争风险未解

　　据招股书，Soul此次港股IPO募资将主要用于五大方向：AI与GPU技术研发、全球市场拓展、用户增长与品牌建设、内容生态开发、以及一般营运资金。

　　对Soul而言，出海或成破局关键。招股书明确提及“在全球范围内拓展平台，协助用户探索多样陪伴形式”，暗示将“情绪价值”模式至海外。但挑战在于，匿名社交在不同文化与监管环境下的接受度差异巨大。

　　更紧迫的问题是合规风险持续高悬。Soul的匿名机制虽为产品核心，却也成诈骗温床。据网络社交平台数据，截至2025年12月8日，Soul相关投诉达6071条，12315平台投诉2524条，内容集中于“[*]猪盘”、诱导充值、退费难等。多地警方已披露多起通过Soul引流实施诈骗的案件，涉案金额从数万至数十万元不等。尽管公司称已部署“AI+人工”风控体系，但实际效果仍受质疑。

　　此外，行业竞争加剧。探探推出“兴趣雷达”，积目上线“虚拟派对”，均在模仿Soul的沉浸式互动逻辑。而抖音、小红书等泛娱乐平台也在强化社交属性，进一步挤压垂直社交空间。“AI社交”尚未形成真正的技术壁垒，Soul的先发优势可能被快速稀释。

　　Soul的第四次IPO，是一次精心准备的“翻身仗”。公司用盈利数据洗刷了过去亏损的标签，用AI叙事重构了资本故事。但社交平台的本质仍是“人与人的连接”，而非“AI与钱包的连接”。当用户发现所谓的“灵魂伴侣”背后可能是算法驱动的消费诱导，当监管对匿名社交的容忍度持续收紧，Soul的增长故事还能讲多久？港交所的审核结果，或将给出一个阶段性的答案。