央行最新披露的数据呈现出一组意味深长的“剪刀差”：12月广义货币同比增速逆势反弹至8.5%，创下阶段性新高；而代表实体融资需求的社会融资规模存量增速则回落至8.3%。

　　数据的背离，往往是旧逻辑失效与新逻辑建立的临界点。

　　综合中金公司、华泰证券、广发证券、华创证券、中国银河证券等多家权威机构的深度拆解，我们发现：这并非简单的“宽货币、紧信用”，而是一场自上而下的“政策换挡”——金融资源正在从简单的总量扩张，转向对微观结构的精准重塑。

　　一、 社融“失速”的假象：节奏错位下的“暗度陈仓”

　　12月新增社融2.21万亿元，同比少增6457亿元。对于这一核心数据的回落，市场无需过度惊慌。

　　1. 财政节奏的“技术性扰动”

　　中金公司明确指出，社融的最大拖累项来自政府债。这并非财政政策退坡，而是基数效应使然——2024年同期，2万亿置换债集中发行填高了基数，导致今年出现了“节奏错位”。

　　广发证券宏观首席钟林楠更是通过剔除极值后的统计发现，12月社融增量其实高于WIND统计的市场平均预期。他特别强调，2026年在积极财政的定调下，政府债预计会继续多增，对社融形成强支撑。

　　2. 直接融资的“补位”效应

　　在信贷之外，直接融资渠道正在悄然发力。华创证券数据显示，12月企业债券融资同比多增超1700亿元，延续了9月以来的偏强状态。中国银河证券进一步细化分析称，这其中“科技创新债券”功不可没，其净融资额约2297亿元，连续8个月保持高增。

　　这表明，资金正在顺应政策导向，从传统信贷渠道向支持“硬科技”的直接融资渠道迁徙。

　　二、 信贷结构的“K型”博弈：企业抢跑与居民整固

　　在信贷投放层面，“企业强、居民弱”的结构性特征依然显著，这折射出政策传导机制在不同部门间的温差。

　　1. 企业端：为“开门红”囤积弹药

　　企业信贷表现出了超预期的韧性。广发证券观察到，12月企业短期贷款增加3700亿元，显著高于往年同期。

　　华创证券认为，这种“超季节性”表现，一方面源于经济工作会议释放积极信号后，企业提前备货；另一方面也是银行在年末冲量，配合政策性金融工具加速落地。

　　中国银河证券则看到了更长期的积极信号：企业中长期贷款同比多增2900亿元，这意味着企业的资本开支意愿正在修复，实体经济的“造血”功能正在恢复。

　　2. 居民端：实际利率约束下的“等待”

　　相比之下，居民部门仍处于资产负债表的修复期。华创证券指出，尽管有“双12”等消费节点，居民短贷依然同比多减；30城商品房成交同比降幅虽有收窄，但仍处负值区间，拖累居民中长贷表现。

　　对此，中金公司给出了极具深度的政策归因：实际利率的刚性。

　　中金分析师指出，尽管通胀略有回升，但剔除通胀预期后的实际利率依然位于高位。历史经验表明，实际利率的实质性下行，本质上要靠居民就业和收入状况的改善。在就业与收入预期彻底扭转之前，居民部门的融资行为将保持“防御性”。

　　三、 M2反弹与M1低迷：资金在“搬家”中寻找方向

　　本月数据最大的谜题在于：M2为何能逆势反弹至8.5%？而M1为何仍在3.8%的低位徘徊？这背后是一场复杂的资金流向博弈。

　　1. M2反弹：负债端的“被动重构”

　　中金公司提出了一个独特的视角：M2的上升主要来自银行负债端的结构调整，而非资产端的扩张。随着广谱利率下调，理财、同业存单等收益率优势收窄，导致非银资金回流银行表内，转化为存款。

　　华创证券的数据佐证了这一点：12月非银存款同比少减了2.84万亿元，这种“回表冲存款”的现象直接推升了M2读数。

　　2. M1低迷：高基数与待激活的信心

　　对于M1的低迷，广发证券利用独家的“M1宏观拆解框架”进行了定量分析：12月M1增速下降，主要是政府部门贡献度明显下降以及高基数拖累。

　　但中国银河证券捕捉到了潜流：尽管M1读数不高，但“居民存款搬家”的迹象并未停止。其观测的“非银新增存款滚动12个月求和数”在12月明显上升，这暗示着资金虽然暂时回流银行，但并未固化，而是在场外蓄势，随时准备进入资本市场。

　　四、 2026政策前瞻：从“独角戏”到“二重奏”

　　站在2025年的终章，各大券商对2026年的政策组合给出了清晰的预判：单靠货币政策的“独角戏”已难以为继，财政与货币的“二重奏”将是主旋律。

　　1. 货币政策：两会期间或迎关键窗口

　　华泰证券做出了明确的节奏预测：虽然央行已通过结构性工具靠前发力，但考虑降准降息仍有空间，今年两会期间可能是政策落地的潜在观察点。

　　中金公司则补充道，2026年上半年金融总量增速可能继续放缓，央行货币政策将淡化对总量的诉求，转而更注重利率传导效率。

　　2. 财政政策：接棒稳增长主力

　　华泰证券重申，2026年财政政策的空间和稳增长效用可能大于货币政策。

　　广发证券预测，2026年一季度，在推动投资“止跌回稳”背景下，重大项目前置落地将是核心看点。虽然信贷投放面临均衡要求，但配合财政前置，一季度社融大概率将继续多增，为全年经济打下基础。

　　3. 资本市场：流动性环境的改善

　　中国银河证券和广发证券均提到，历史数据显示，M1增速回升往往伴随着权益资产估值的扩张。随着2026年“两新”结构性发力、全球叙事崛起以及居民存款搬家趋势的确认，权益市场的流动性环境将迎来实质性改善。

　　2025年的金融数据，表面看是“喜忧参半”，实则是“破立并举”。

　　在“社融换挡”的表象下，企业融资结构的优化、直接融资的崛起以及政策对微观主体的精准呵护。正如中金公司所言，实际利率下行和流动性环境放松，最终要靠微观主体的改善来验证。