白宫已敦促相关游说团体在2月底前达成协议。

　　监管势头的丧失阻碍了比特币在2025年早些时候展现的投资组合整合和流动性深化的势头。据德银此前报告，早期的监管进展帮助降低了比特币在2025年初的波动性。如今，比特币的30天波动率已回升至40.72，攀升至10月底水平，而一周前仅为26。

　　花旗研究认为，美国市场结构法案的通过是潜在催化剂，可能改变市场情绪并恢复资金流入。历史表明，监管方面的积极消息是提振投资者信心的重要因素——2024年11月大选和2025年7月通过后，ETF资金流入均有所增加。

　　比特币正在测试两个被市场密切关注的技术水平。花旗研究指出，第一个是ETF平均入场价格81600美元——以最大ETF每日收盘价计算的平均水平。比特币目前已跌破该水平，意味着平均持有者已处于亏损状态。

　　第二个关键水平是美国大选前约70000美元的价格。这一水平具有政治和心理意义。加密货币倡导者是美国大选的热情捐赠者，现任政府已承诺加强美国在数字资产领域的领导地位，并建立了比特币战略储备。该储备由查获的比特币提供资金，只能以预算中性的方式增加。

　　期货市场仍存在多头清算的空间。尽管自去年10月大幅上涨以来已经历多轮清算，花旗数据显示，交易所仍在发现多头头寸被平仓。对加密货币永续期货的杠杆需求仍然低迷。

　　值得注意的是，持有超过1000枚比特币的巨鲸地址近期已停止减持。花旗数据显示，这些长期持有者在11月表现出对比特币周期性疲软的担忧后，最近的抛售行为有所停止。

　　美联储资产负债表与寒冬担忧

　　比特币对美国银行流动性高度敏感，沃什领导下的美联储可能缩减资产负债表，这为市场增添了额外担忧。花旗研究显示，比特币往往对美国银行准备金的变化非常敏感，因此对美联储资产负债表的变化也很敏感。

　　加密寒冬的可能性也在加剧市场焦虑。花旗此前研究发现，虽然20%的回调在比特币中很常见，但目前较历史高点40%的跌幅正接近一个临界水平——超过该水平后，加密货币熊市历史上都是持续多年且跌幅巨大的寒冬。

　　花旗强调这并非其基本情景，但历史先例仍让投资者保持警惕。过去的加密寒冬特征是持续时间长且深度回撤，与常见的20%修正截然不同。

　　德银的利率策略师认为，在储备管理购买方面可能出现减少。考虑到比特币和其他数字资产对美国银行流动性的敏感性，这可能构成额外的逆风。

　　从投机到成熟的长期转型

　　回顾过去，2024年和2025年都是比特币的非凡年份，但也引发了价格是否脱离基本面的质疑。比特币从2023年初的约16000美元起步。2024年表现强劲，价格翻倍，主要受以下事件推动：ETF获批、比特币减半、特朗普竞选团队对加密行业的积极评论以及特朗普当选。

　　2025年比特币价值再次飙升，1月达到101000美元。这又是创纪录的一年，主要受特朗普持续支持和

　　虽然加密行业特定事件是关键，但比特币价格在2023年至2025年间上涨了约370%。德银认为，这表明可能与其基本价值脱钩。当资产价格持续快速上涨，由对更高价格的希望驱动而非实际基础价值驱动，并通常伴随着急剧崩盘时，就形成了泡沫。

　　德银的结论是，比特币正在经历所谓小飞侠效应阶段的终结，从纯粹投机资产转向更现实的定位。比特币不是真正的支付方式或货币，因为它缺乏交换媒介、计价单位或价值储存的基本特征。因此，它不太可能取代黄金或传统货币等既有资产。比特币的波动性不是缺陷，而可能是其固有特征。