美联储正面临一个历史性的政策抉择——中东局势推动油价走高，而1979年那场被称为周六夜屠[*]的紧急货币政策行动，正深刻影响着当前决策者的思维框架。

　　随着滞胀担忧加剧，市场对美联储今年降息的预期已大幅退潮。以9月议息会议为例，期货市场隐含的降息概率已从一个月前的约90%骤降至50%，这一趋势贯穿今年所有议息会议。

　　今夜美联储料继续按兵不动，主席鲍威尔在会议后的新闻发布会上的表态，以及联邦公开市场委员会成员的经济预测，或将进一步厘清政策走向，但市场普遍不抱乐观预期。

　　对投资者而言，这意味着过去两年坏消息即好消息的交易逻辑正在瓦解。利率敏感的纳斯达克100指数目前距历史高点仅约5%，但自2月中旬以来几乎原地踏步——彼时正是中东局势趋紧、降息预期开始下滑之际。

　　周六夜屠[*]：历史教训如何塑造当下决策

　　1979年10月，时任美联储主席保罗·沃尔克召开紧急会议，以激进加息手段强行压制通胀，全球股市与债市随之遭受重创，史称周六夜屠[*]。这一行动的代价极为高昂：美国经济陷入双底衰退，美债收益率飙升，吉米·卡特的总统连任之路也因此受阻。

　　沃尔克是鲍威尔公开表达敬意的个人英雄。债券交易员普遍认为，美联储当前正以同样的历史棱镜审视局势：现在一分的预防，胜过日后十分的补救。没有任何一位政策制定者愿意重蹈覆辙，被迫采取沃尔克式的极端紧缩手段。

　　1970年代的教训清晰可鉴：通胀在两次能源危机的推波助澜下失控，而美联储未能及时果断应对，最终付出了沉重的经济与政治代价。

　　中东局势的持续紧张正通过油价向货币政策传导。

　　Unlimited Funds首席投资官、资深宏观对冲基金经理Bob Elliott在报告中写道：尽管许多人期待美联储在油价冲击面前转向宽松，但最好的结果不过是按兵不动，而若局势持续恶化，加息的可能性将与日俱增。

　　这与过去两年的市场叙事形成鲜明反差。此前，即便通胀顽固，投资者仍热衷于押注美联储降息节奏，疲软的经济数据——包括过去一年低迷的就业增长——往往被解读为继续买入股票的半杯满理由。

　　美联储自2024年9月重启宽松周期以来，已累计降息六次，其中包括去年12月的25个基点。然而，若霍尔木兹海峡封锁导致的供应短缺进一步恶化，这或许将是相当长一段时间内的最后一次降息。

　　股市尚未充分定价政策转向风险

　　尽管降息预期已显著收缩，部分市场参与者似乎仍未完全消化这一政策信号。纳斯达克100指数距历史高点仅约5%，显示大型科技股的估值尚未充分反映利率环境趋紧的压力。

　　除少数受益于大宗商品价格上涨的板块外，中东局势的进一步恶化对股市而言将是纯粹的利空。而要真正撼动美联储的政策立场，局势恐怕需要变得相当难看。