阿里巴巴将于5月公布2026财年Q4业绩，摩根士丹利、汇丰、野村三大投行在财报前夕密集发布前瞻报告，核心判断高度趋同：云业务增速有望进一步加速至40%以上，即时零售亏损迎来清晰拐点，而Qwen大模型的持续投入则构成本季度最主要的业绩压力。

　　三家机构均维持买入评级，目标价区间在172至200美元之间，相对当前约120美元股价，潜在上行空间超过40%。对于投资者而言，本季的核心问题不是短期盈利是否好看，而是阿里能否兑现亏损收窄+云加速的双重承诺。

　　云业务加速至40%，MaaS变现是中期最大增量

　　摩根士丹利预测，阿里云4Q收入增速将从上季度的36%进一步加速至40%以上，EBITA利润率稳定在9%。

　　驱动力呈现双轮格局：近期的云服务提价效应支撑短期增长，MaaS则构建中期路径——机构预计MaaS收入占比有望在五年内从目前不足10%提升至50%以上，管理层设定的云业务长期EBITA利润率目标为20%，较当前高个位数水平仍有显著提升空间。

　　Qwen在中国企业市场的token用量份额，已从2025年上半年的18%跃升至下半年的32%，居所有模型之首。

　　汇丰数据显示，Qwen App在2026年2月的月活用户达2.23亿，30日用户留存率达39%，企业端护城河正在持续加深。

　　即时零售减亏路线图明确，战争高峰已过

　　摩根士丹利预估4Q即时零售亏损约180亿元，较上季度估算的220亿元收窄。

　　管理层明确目标是在FY27将全年亏损较FY26减半，FY28再减半，FY29实现盈亏平衡。

　　野村同样预测FY27 QC亏损将收窄至约430亿元。三家机构共同判断，即时零售战争最激烈的阶段已经过去——阿里在稳固市场份额后，正将策略重心从抢份额切换至提效率，这一转变预计也将为美团外卖业务带来边际喘息空间。

　　CMR增速重加速，会计调整带来

　　投行预计，阿里中国电商分部客户管理收入4Q在可比口径下同比增速约7%，较上季度1%显著回弹，印证了1—2月消费数据改善的积极传导。

　　但由于阿里本季度起将对头部商家的平台激励由营销费用重分类为CMR的抵减项，报告口径下的CMR增速仅约1%，汇丰估计该调整带来约6个百分点的增速差异。

　　剔除即时零售后，电商分部EBITA预计同比基本持平，较上季度约-7%的跌幅明显改善。

　　三大投行目标价区间172—200美元，AI变现定价仍不充分

　　三家机构目标价存在差异，但买入逻辑趋同。

　　摩根士丹利维持超配评级及180美元目标价，基于DCF模型，对应FY28年非GAAP市盈率23倍，较当前约16倍估值存在显著溢价，同时将FY26和FY27调整后EBITA预测分别下调7%和12%，主要反映Qwen投入超预期。

　　汇丰将目标价从180美元小幅下调至172美元，原因同为上调其他业务亏损假设。野村维持200美元目标价，对应FY28约20倍市盈率。

　　三家机构的共识是：AI变现路径日趋清晰，即时零售减亏时间表已锚定，当前估值对这两条核心逻辑的定价仍然不足。