安踏体育交出了一份比市场预期更好的2026年一季度零售成绩单，安踏主品牌从上季度的低个位数下滑反弹至高个位数增长，斐乐加速至低双位数，迪桑特、可隆、MAIA同样保持40%-55%的高速扩张。库存和折扣水平也双双保持稳定。

　　据追风交易台，高盛亚洲分析师Michelle Cheng在最新报告中指出，尽管一季度表现明显领先于全年指引，管理层依然选择维持原有目标不变——安踏主品牌零售增速>低个位数、斐乐中个位数、其他品牌>20%。

　　管理层的理由是：强劲的一季度部分受益于春节错位带来的消费前置，后春节的流水已有所放缓，且宏观环境仍存不确定性。但管理层同时表态，若二季度趋势能延续，不排除重新审视全年展望。高盛维持买入评级，目标价108港元，对应当前股价约31%的上行空间。

　　从接下来几个月的节奏看，五一假期和618是验证趋势能否延续的关键窗口。安踏在线上的品类调整尚未完成，管理层倾向于等到双十一前再彻底收尾，这意味着线上渠道的弹性还没有完全释放。此外，近期内部人士增持股份，被市场视为一个置信度信号。

　　值得注意的是，原材料成本压力已被纳入公司的风险情景测算。在石油和石化产品价格维持高位的最坏情况下，公司估计销售成本将上升3-5%，影响主要集中在鞋类。管理层认为公司高利润率的结构提供了比同行更强的缓冲能力，且任何冲击最早也要到2027年一季度才会体现在货品成本中。

　　斐乐的反弹比预期更实在

　　斐乐一季度零售增速从四季度的中个位数加速至低双位数，且比较基数并不低——去年同期增长高个位数。CEO江艳明确将这一成绩归因于新战略的执行落地：品牌端赞助冬奥会和米兰时装周，产品端核心SKU焕新，渠道端门店格式升级。

　　市场此前对斐乐最大的疑虑，是品牌的增长是否已经触及天花板。从一季度数据看，斐乐的线上增速达到低双位数，线下各子品牌也全面改善。折扣率同比保持稳定，库存低于5个月，定价纪律尚未出现松动。管理层对斐乐的信心程度被列为高，仅次于迪桑特和可隆。

　　安踏主品牌的修复还没走完

　　安踏主品牌的反弹幅度超出预期，但也有分歧点。成人线下渠道增长中个位数，童装线下高个位数，线上整体中双位数——三条腿的结构已基本恢复。灯塔店项目被认为是推动线下效率改善的核心抓手，公司计划今年新增约200家灯塔店，年底前达到500个门店，另外再推进100家轻量版灯塔店。

　　鞋类，尤其是跑步品类，是管理层主动承认的短板。在Nike大中华区销售仍同比下跌约10%的背景下，安踏对耐克更趋于理性的定价策略持正面态度，认为这有助于行业整体改善折扣环境。但管理层也清醒地指出，折扣能否持续收窄，最终还是取决于终端需求和竞争格局，不是单一品牌能决定的。

　　小品牌群是真正的增长飞轮

　　迪桑特和可隆的表现是这份财报里最亮眼的部分——前者+30-35%且超出内部预期，折扣低于九折；后者+50-55%，库存不足4个月。管理层对这两个品牌的信心等级最高，其高端定位使其在折扣竞争中具有天然绝缘性。

　　MAIA则还在孵化期，+30-35%的增速背后，三家模型店的月均销售额均达到100万元人民币。公司的态度是优先建设品牌资产，而非追求短期销售规模。Jack Wolfskin和MAIA预计在2026年仍然拖累整体利润，但2027年有望实现盈利贡献。至于Puma，其影响时间取决于潜在交易的推进节奏。

　　海外扩张逻辑已经具体化

　　东南亚和澳新是当前海外扩张的主战场，北美和欧洲被定性为长期布局。2025年中定下的目标——3年内在东盟市场开出1000家店——依然有效。同时，安踏已与印度零售商Brandman Retail合作，计划2026年在印度主要城市开设门店。这是安踏在南亚市场首次有实质性落地动作。

　　整体来看，安踏用一季度的数据证明了多品牌矩阵在不同需求场景下的适应能力。问题只是：这种节奏能否延续到二、三季度，还是一季度的超预期只是春节错位的一次性红利。管理层选择在答案明确之前不上调指引，这一保守本身也是一种信息。