巴克莱数据显示，今年跑赢S&P 500的共同基金比例已从2月底超过60%降至28%。这一逆转使主动管理者相对基准的表现，正走向过去20年第四差的年份之一。

　　Hedge Fund Telemetry LLC创始人Thomas Thornton表示：“近期市场内部结构相对于指数出现了前所未有的负背离。窄幅领涨很明显，集中在科技股，尤其是半导体。”

　　巴克莱股票战术策略主管Alexander Altmann指出，市场集中度可从等权重S&P 500与市值加权S&P 500之间的差距看出。2月底，等权重指数较主流市值加权基准领先约6个百分点；如今则落后约3个百分点。

　　Bloomberg Intelligence的Athanasios Psarofagis表示，主动管理者年初表现较强，曾受益于围绕伊朗冲突产生的机会，但随后市场V形反弹使更多基金落后。他还指出，部分落后可能反映出相较指数，基金在科技股上存在结构性低配。

　　部分主动共同基金还受到集中度规则限制，无法像指数一样大幅配置最大型科技股。这加剧了它们在窄幅行情中的相对劣势。

　　算力需求支撑AI供应链涨势

　　推动这轮行情的核心，是AI编程工具和AI智能体快速普及带来的算力需求。

　　从英特尔生产的CPU，到闪迪生产的存储芯片，AI硬件供应链多个环节均受益。微软、Alphabet、Meta Platforms和亚马逊今年合计规划约6700亿美元资本支出，其中大部分将流向配备先进芯片的数据中心。

　　强劲需求预期正在推高芯片价格，并促使科技巨头与供应商签订更长期的采购合同。受此带动，众多半导体股票今年以来已录得三位数百分比涨幅。三星电子上周跻身万亿美元市值俱乐部。

　　摩根士丹利数据显示，对冲基金对半导体股票的超配程度已达过去十年来最高水平。半导体在对冲基金净持仓中的占比，已从一年前的5.5%升至目前的20%。

　　宏观逆风未能压制AI交易

　　这轮AI硬件行情发生在并不宽松的宏观环境中。

　　当前市场面对的背景包括与伊朗的军事冲突持续、消费者价格及通胀预期走高，以及美联储未来数月降息概率下降。但AI交易的强劲动能，迄今仍压过了这些不利因素。

　　摩根士丹利在客户报告中称，对冲基金“5月开局强劲，很大程度上得益于其对更广泛AI主题的超额敞口”。截至上周四，全球对冲基金5月平均涨幅约为1.4%。

　　不过，半导体行业本身具有周期性。供应短缺之后，往往可能伴随产能过剩。新冠疫情期间，电子设备需求曾推动芯片股上涨，但随后需求正常化，扩张后的产能闲置，股价随之回落。当前AI驱动的上行周期能否持续，仍是市场关注的关键问题。

　　巴克莱的Alexander Altmann认为，风险资产市场广度的改善，至少部分取决于地缘政治和原油价格路径。他在本周客户报告中写道，如果油价下跌，市场广度将改善，并可能导致明显的动量交易反转。在这种情况下，共同基金相对基准的表现可能改善。