美银美林最新研报称，美债收益率曲线上的多头已经全面投降，仅剩极少量的价外残余头寸，而空头目前已占据绝对主导地位且大部分处于价内。

　　该行美国利率研究团队在报告中指出，从系统性趋势跟踪者到全球主动型资产管理公司，再到日本私人和官方投资者，各路资金正在同步调整头寸，撤离或做空美债。

　　商品交易顾问做空头寸被拉伸至极限，资产管理机构持续增加空头或平掉多头，日本私人投资者连续两个月净卖出美债，而潜在的日元干预操作更可能带来高达400亿至500亿美元的隐性抛压。

　　然而，在头寸大洗牌的背后，不断攀升的收益率正吸引资金疯狂回流短端和信用债市场。

　　与此同时，分析指出，悬在市场头顶的“达摩克利斯之剑”是日本央行潜在的大规模外汇干预——如果干预规模进一步扩大并引发官方抛售美债，全球固收市场将迎来一场真正的风暴。

　　CTA与资管机构全面转向，空头头寸逼近极限

　　市场头寸的逆转极其剧烈。美银系统性策略团队的数据显示，CTA在整条收益率曲线上的空头头寸已经达到极限，并且在最近几周内，做空焦点正从短端向长端转移。

　　未来的头寸变化将高度依赖于波动率：如果期货因波动率下降而继续下跌，空头可能会继续膨胀；但若波动率上升，空头预计将出现回撤。

　　与此同时，全球资产管理公司也在迅速缩短久期。上周，资管机构主要在增加空头或平仓多头，除了20年期和30年期国债外，所有期限的净空头均有所增加。

　　主动型基准综合基金目前对美债保持“低配”，而对抵押贷款支持证券和投资级债券保持“超配”。

　　过去一个月最大的变化是投资级债券超配比例的不断上升，这种利差超配策略在4月初以来支撑了主动型基金跑赢美债的业绩表现。

　　日本资金持续撤退，千亿外汇干预阴影笼罩美债

　　外国投资者的动态为美债市场增添了另一层巨大风险，尤其是日本资金的动向。

　　日本财务省数据显示，继2月份抛售180亿美元后，日本私人投资者在3月份继续净卖出140亿美元的美债，抛售主力为银行，养老金和寿险公司也积极参与其中。

　　其核心原因在于，对日本投资者而言，经过3个月滚动外汇对冲后，10年期美债相较于日本国债的收益率依然处于极度负值区间。

　　更令市场担忧的是日本官方潜在的外汇干预。美银外汇策略师估计，近期疑似支撑日元的干预资金规模约为720亿美元，这意味着隐含的美债抛售量可能达到400亿至500亿美元。

　　尽管截至5月13日当周的美联储外国逆回购和托管持仓数据尚未显示出大规模官方清算的明确证据，但干预资金的

　　美银警告称，如果日元进一步干预需要抛售接近1000亿美元的美债，这将对美债市场产生实质性冲击，其规模相当于伊朗冲突爆发初期的托管量下降水平，并将对前端利差头寸构成巨大逆风。

　　收益率飙升引发资金大迁徙，短久期成绝对避风港

　　尽管整体头寸呈现看空态势，但资金流向却揭示了另一个维度的市场张力：更高的收益率正在重新吸引资金入场。

　　随着久期遭到抛售，基金资金流入反而加速。上周，美国固定收益基金吸金高达180亿美元，这一数字是过去12周平均水平的两倍。

　　然而，资金并非盲目涌入。流入资金主要由综合类、短期政府债和投资级债券主导，而长期政府债基金则成为唯一遭遇资金流出的类别。、

　　这一显著的分化表明，在市场重新定价美联储加息风险的背景下，投资者正在迅速缩短加权平均到期时间。

　　值得注意的是，在多头撤退、外资抛售的背景下，一级交易商和美国国内银行正在吸收供给。

　　数据显示，交易商的资产负债表正在扩张，其在现货和期货市场的长端持仓显著增加。同时，美国国内银行对美债和机构债的增持速度在近几个月明显快于MBS。

　　此外，固定收益市场的传统大买家——DB私人养老金目前的资金状况依然良好。历史经验表明，当资金状况改善且利率上升时，养老金倾向于购买更多美债。

　　不过，4月份的数据显示，美债本息分离活动已从2024年底的峰值回落，低于历史平均水平，暗示这部分长期买盘的动能正在边际放缓，难以完全对冲当前的抛售狂潮。