摩根大通在8月10日发布的最新研报中，维持“增持”评级，同步上调盈利预测，但将目标价从15.5万日元下调至13万日元。

　　第一，消费级NAND价格下行时点后移——从原先预计的2027年第三季度推迟至第四季度，反映供需更为紧张。

　　第二，eSSD均价假设上调，主要因2026年第二季度价格修复幅度超预期。摩根大通仍预计2027年起随多年期LTA逐步落地，定价趋于稳定。

　　值得注意的是，摩根大通对eSSD市场保持明确看多立场。尽管市场存在NAND价格最早在2026年第四季度就会下跌的悲观预期，但摩根大通认为eSSD渗透率的持续提升足以对冲消费级NAND的疲软。其预计明年eSSD整体TAM规模将超过820EB，同比增速约55%。

　　摩根大通将目标P/E从约11倍下调至约9倍，回归全球存储厂商15年历史均值水平。

　　此前给予溢价，是因为预期LTA能带来中期盈利稳定性；但现在，摩根大通认为市场需要在实际业绩中看到稳定效果，才会买单。

　　报告指出，铠侠计划从2027年起作为独立公司首次引入多年期LTA，目标是2028年LTA覆盖率达50%。但历史上LTA未能如预期发挥作用的案例，让市场保持谨慎。

　　摩根大通明确表示，LTA的两个关键维度决定其可信度：可执行程度，例如违约条款的约束力；平滑定价曲线的能力，即能否真正减少价格波动。

　　公司在2026年第一季度业绩发布的同时，宣布最高8,000亿日元的股票回购计划，执行窗口为8月3日至10月30日。

　　从FCF收益率来看，摩根大通预计FY2026至FY2028分别为13%、27%、37%。公司在6月投资者日表示，将积极回报超额自由现金流，优先以分红形式落地。

　　摩根大通目前假设FY2026至FY2028的FCF派发比例分别为10%/30%/50%，对应总股东回报率约为4%/8%/18%。若公司实际回报力度超出这一假设，将带来额外的估值重估空间。

　　GP系列的目标是实现1亿IOPS，公司计划在2026年底前向部分客户送样GP1。

　　关键在于供需影响：SLC架构的die penalty是TLC/QLC的3至4倍。这意味着，即便GP系列的比特贡献有限，其对整体供给的消耗却远超比例，可能成为中期供需收紧的结构性因素。