私募信贷巨头Cliffwater和摩根士丹利近期相继对旗下百亿美元规模的基金实施了赎回限制。第一季度这些半流动性基金遭遇了激增的提款请求，资金外流的规模迫使管理层触发“闸门”，以避免底层缺乏流动性的资产遭到折价抛售。

　　Cliffwater在一季度限制了其330亿美元旗舰基金的赎回。该基金收到了占总份额14%的赎回请求，最终仅批准了约一半，回购了7%的份额。

　　摩根大通主动下调了私募机构投资组合中部分企业贷款的估值，这些贷款主要集中于被认为在人工智能冲击下尤为脆弱的软件行业。

　　摩根大通在私募信贷融资业务中拥有一项特殊条款，保留了随时对资产重新估值的权利，而多数其他银行通常需等到利息违约等触发条件才会采取行动。媒体分析指出，此举旨在提前压缩对这些基金的可用信贷额度，以便在必要时及时行动，而非等到危机爆发才出手。

　　这一紧缩动作早有预兆。摩根大通首席执行官Jamie Dimon此前已多次公开表达对私募信贷领域的审慎立场。该行高管Troy Rohrbaugh在今年2月表示，相比同业，摩根大通在私募信贷风险方面正变得更加保守。一位基金负责人亦证实，摩根大通在过去三个月提供后端杠杆方面“明显更加强硬”。

　　行业扩张逻辑受损，后续风险存疑

　　私募信贷行业的快速扩张，高度依赖受监管银行提供的杠杆融资。自2020年底以来，私募机构筹集数千亿美元，迅速具备了与银行直接竞争大规模杠杆收购融资的能力。

　　然而，大量底层资产形成于软件企业估值高企的居家办公热潮期。随着企业现金流预期下修，相关债务将在未来数年陆续到期，届时的市场环境与发行时已大相径庭。

　　目前，私募信贷机构坚称企业软件公司仍在增长，预期贷款将继续正常履约。尽管尚未有其他银行明确跟进摩根大通的紧缩立场，但随着大行率先重估资产价值以及散户赎回压力居高不下，市场对该行业流动性及估值透明度的审视料将持续升温。