地缘政治风险与通胀预期重回市场焦点，取代AI泡沫成为头号尾部风险，而私募信贷则以创纪录的比例被视为系统性信用事件的最大隐患。

　　据美国银行3月全球基金经理调查，本月情绪综合指标从8.2骤降至5.6，创六个月新低。与此同时，现金占比从3.4%跳升至4.3%，为2020年3月新冠疫情冲击以来最大单月涨幅，此前触发反向卖出信号的现金规则已回归中性区间。

　　美银策略师Michael Hartnett指出，当前情绪已足够悲观，可支持在油价突破每桶100美元时做空原油、在美元指数升破100时做空美元、在美国30年期国债收益率达5%时买入，以及在标普500指数触及6600点时逢低建仓。

　　本次调查于3月6日至12日进行，共有210位基金经理参与，管理资产规模合计5890亿美元。

　　值得注意的是，尽管情绪显著降温，美银各项仓位指标距离极度熊市水平仍有相当距离——当前股票配置、全球广度指标等均未显示出市场大底时通常出现的极端信号，这意味着现阶段尚未形成股票和信用资产的理想战术建仓时机。

　　情绪骤冷：增长预期崩塌，通胀担忧卷土重来

　　宏观预期的逆转是本次调查最引人注目的变化。全球经济增长乐观比例从上月净39%断崖式下跌至净7%，为近期最大单月跌幅。与此同时，通胀预期大幅反弹——净45%的受访者预计未来12个月全球CPI走高，而上月这一比例仅为9%。

　　通胀预期的跳升直接压低了降息预期。预计短期利率将下降的受访者比例从上月净46%收缩至净17%，为2023年2月以来最低。对收益率曲线继续陡化的预期也明显降温，净56%的受访者预计3个月至10年期美债收益率曲线%大幅回落。

　　对全球经济形势的判断同样发生了结构性转变。在宏观情景分类上，51%的受访者预计未来12个月将出现滞胀，较上月的42%明显上升；预计繁荣的比例则从36%降至29%。

　　尽管如此，硬着陆的市场定价依然极低——仅5%的受访者认为经济将出现硬着陆，46%预计不着陆，44%预计软着陆，不着陆已连续三个月成为市场共识。

　　尾部风险易主：地缘政治登顶，私募信贷警报升级

　　市场对风险

　　在系统性信用风险的

　　对应金融稳定性的其他分项指标亦出现全面走弱迹象。FMS金融市场稳定风险指标从-1.8升至1.2，在7项风险因子中有6项相对1月份出现恶化，涵盖新兴市场风险、信用风险、商业周期风险、货币政策风险、交易对手风险和地缘政治风险。

　　流动性状况虽然整体仍属正面，但净47%的受访者评价流动性为正面，较两个月前的峰值66%已明显下滑，为2025年5月以来最低。

　　AI热度降温：不再是最大风险，亦不再是最拥挤交易

　　AI相关资产在本次调查中的存在感大幅消退。在AI股票是否处于泡沫的问题上，51%的受访者认为并不存在泡沫，38%认为是泡沫。对AI超大规模资本开支的担忧也有所缓解——认为企业过度投资的受访者比例从上月创历史新高的净33%降至净22%。

　　在对AI影响的预期上，受访者认为AI在未来12个月最大的作用将体现于通过提升生产效率推动企业盈利扩张，其次是AI基础设施建设带来的大宗商品通胀效应，另有22%认为AI将通过推高失业率带来劳动力市场的通缩压力。

　　从拥挤交易的角度来看，做多AI/Magnificent 7的光环已基本褪去——仅9%的受访者认为做多Magnificent 7是当前最拥挤的交易，较去年12月的峰值54%大幅缩水。当前最拥挤交易的桂冠由做多黄金和做多全球半导体并列分享，各获35%的支持率。

　　值得关注的是，美银的反向交易逻辑指出，在伊朗战事缓和的情景下，仓位较轻的Magnificent 7、消费类股和中国股票或有望跑赢仓位仍然偏重的新兴市场、日本、半导体、银行和工业股。

　　资产配置：从繁荣切换至滞胀，大宗商品仓位飙升

　　在资产配置层面，基金经理正在将组合从繁荣主线向滞胀主线切换。本月加仓方向集中于日本股票、医疗健康和现金，减仓方向则为可选消费、欧洲股票和银行股。

　　从绝对仓位来看，受访者最超配的资产类别依次为新兴市场股票、医疗健康、股票整体和大宗商品；最低配的则为债券、可选消费和美元。

　　大宗商品超配比例升至净34%，为2022年4月以来最高，高于历史均值达2.1个标准差，显示出强烈的通胀对冲需求。

　　在区域股票配置方面，新兴市场股票的超配比例升至净53%，创2021年2月以来最高，高于历史均值1.6个标准差；日本股票则从上月净低配1%迅速转为净超配14%。

　　与之形成鲜明对比的是，美国股票仍处于净低配17%的状态，可选消费类股更遭遇净低配27%，为2022年12月以来最低。

　　政治变量：民主党蓝潮预期升温，油价预期大幅低于现价

　　在政治层面，美国2026年中期选举的预期正在发生悄然变化。54%的受访者预计选举结果为民主党控制众议院、共和党控制参议院；但预期民主党全面横扫的比例已从两个月前的11%升至28%，政治风险的市场定价正在悄然调整。

　　黄金方面，随着金价持续上涨，净38%的受访者认为黄金估值已偏高，较上月的31%进一步上升，但做多黄金依然是最拥挤交易的并列第一，显示尽管估值压力渐增，投资者的避险需求和通胀对冲诉求仍在支撑金价。

　　美元方面，净24%的受访者低配美元，较上月的28%略有收窄，净46%认为美元估值偏高。

　　对于大宗商品市场，基金经理的油价预判与当前市价存在显著落差。调查显示，仅11%的受访者预计布伦特原油年底价格将超过每桶90美元，加权平均预期价格为每桶76美元，隐含约26%的下行空间，折射出市场对地缘政治溢价难以持续的普遍判断。