交付端，本季度交付 35.8 万辆，库存天数升至 27 天，储能部署 8.8GWh，完全自动驾驶订阅数 128 万。

　　利润和现金流站住了，但交付、库存和储能没有给出同样整齐的信号。

　　季度业绩说明材料对利润率上行的归因写得很细。

　　收入端的正面因素包括：

　　交付增长、服务及其他业务增长

　　9 亿美元的汇率正面影响

　　完全自动驾驶销售和订阅增加

　　汽车和能源业务与保修、关税相关的一次性收益

　　2 亿美元的汇率正面影响

　　拖累项方面：监管积分收入减少，费用端持续受到人工智能研发、首席执行官绩效薪酬相关股权激励和销售管理费用的压制。

　　Q1 的利润改善，靠的是产品结构、软件变现、材料成本下行，再加上一部分一次性和汇率顺风。

　　利润修复并没有带走经营层面的压力。

　　Q1 总产量 40.84 万辆，比交付多出 5.04 万辆，库存继续往上走

　　汽车收入同比增长 16%，服务及其他收入同比增长 42%，储能收入同比下降 12%

　　同一份报表里，利润率、交付、库存和储能指向的是不同的节奏。汽车主业还能赚钱，但增长恢复得并不顺。

　　这一季真正修复的是单车经济

　　把数字拆开看，特斯拉这一季修复的主要是单车经济。

　　Q1 汽车业务 GAAP 毛利率 21.1%，剔除监管积分后的汽车毛利率回到 19.2%，均高于上一季；完全自动驾驶订阅数同比增长 51%，服务及其他业务收入同比增长 42%。

　　过去两年市场盯得最紧的是交付，但这一季更有解释力的是——每卖一辆车、每多卖一份软件、每多做一块服务收入，最后能留下多少钱。账上的改善，先发生在这里。

　　财报后的电话会，管理层给出了一个重要信号：2026 年资本开支目标从年初的超过 200 亿美元上调至超过 250 亿美元，并明确表示 2026 年余下时间自由现金流将转负。

　　公司已在季度业绩说明材料中将以下项目放在靠前位置：

　　Megapack 3、Cybercab 和 Semi 的产线 报表刚把现金流做正，后面的投入节奏也随即摆了出来。