未来两个季度的存储芯片订单满足率可能降至40%之低。

　　摩根士丹利指出，尽管多数OEM厂商通过合约而非现货市场采购，但合约价格同样面临巨大的上涨压力。该行预计，无论是NAND还是DRAM，其合约价在2026年之前的每个季度都可能实现双位数百分比的增长。这种涨价速度和幅度，都远超上一轮的周期。

　　历史重演？2016-2018年的前车之鉴

　　回顾上一轮始于2016年的存储超级周期，可以为当前局势提供重要参照。当时，在存储价格开始上涨约6至12个月后，OEM厂商的毛利率和股票估值倍数开始同步承压。尽管厂商试图通过提价来转嫁成本，但仍不足以完全抵消冲击，导致多数公司的毛利率连续4到5个季度同比下滑。

　　然而，本轮周期与上次存在两个关键差异。首先，价格上涨更为迅猛，且持续时间可能更长。其次，当前的非AI硬件终端需求环境远不如2016-2018年时强劲。摩根士丹利的CIO调查显示，企业硬件预算增长乏力，且多数企业高管表示，如果设备价格上涨，他们宁愿减少采购量，而不是增加支出预算。

　　这种“成本飙升”与“需求疲软”的组合，意味着本轮周期可能导致比上次更严重的利润挤压或需求萎缩，从而构成对硬件厂商盈利预测的重大下行风险。

　　大摩下调评级，多家巨头面临盈利预警

　　基于上述判断，摩根士丹利对多家全球硬件巨头采取了降级行动，认为其利润和估值将面临双重压力。

　　评级从“增持”下调至“减持”，目标价从144美元下调至110美元。报告认为，戴尔是受存储成本上涨影响最严重的OEM之一，尽管其AI服务器业务强劲，但利润更高的核心业务面临的利润压力将拖累整体表现。

　　评级从“与大市同步”下调至“减持”，目标价从26美元下调至24美元。PC市场的复苏利好被利润率的压力所抵消，同时其打印业务持续面临挑战。

　　评级从“增持”下调至“与大市同步”，目标价从28美元下调至25美元。分析师认为，其收购Juniper Networks后的整合路径存在不确定性，叠加存储成本压力，短期内缺乏强劲催化剂。

　　评级从“与大市同步”下调至“减持”，目标价从625新台币下调至500新台币。其PC业务高度依赖对价格更敏感的消费市场，转嫁成本能力有限。

　　评级从“增持”下调至“与大市同步”。报告认为，联想超过60%的PC业务面向企业市场，相较于消费市场，企业市场更容易转嫁成本上涨。

　　摩根士丹利的分析框架显示，不同类型的硬件厂商在本轮冲击中处境各异。总体而言，产品线更依赖DRAM的PC和服务器厂商，其风险敞口要大于更依赖NAND的存储设备厂商。

　　报告将戴尔、惠普、华硕和宏碁列为“最脆弱”的公司群体。这些公司或因DRAM成本在其物料清单中占比较高，或因其PC业务高度集中于价格敏感的消费市场，或自身运营利润率相对较低，导致其缓冲能力不足。

　　相比之下，苹果和Pure Storage等公司被认为是“更具韧性”的。苹果凭借其强大的供应链议价能力、成本控制和品牌效应，能更好地抵御成本上涨。而Pure Storage等存储专业厂商，则受益于相对平缓的NAND价格涨势和更强的定价能力。

　　值得关注的是，这场风暴也造就了另一端的受益者。摩根士丹利表示，美光科技、SK海力士和三星电子等存储芯片制造商，将是本轮超级周期的直接赢家。