瑞银分析师Daniel Major团队在1月12日发布的报告中警告，尽管铜价近期飙升，但矿业公司的项目审批在2023年至2025年期间依然处于极低水平。并且，资本开支周期的转向已经滞后，预示2026/27年铜精矿市场将出现严重的结构性短缺。

　　这一结构性看涨的观点与高盛和花旗的短期警示形成了鲜明对比。高盛和花旗近期虽然上调了短期目标价，但均警告称，当前价格受美国关税预期引发的“囤货潮”驱动。高盛认为一旦二季度关税政策明朗，囤货行为终结，市场将重新面对全球过剩的现实；花旗更是直言“1月可能就是全年的价格高点”。

　　这种多空观点的激烈碰撞，将投资者的目光从短期的宏观博弈拉回到了行业最本质的问题：在能源转型需求激增的背景下，全球矿业是否有能力提供足够的铜？瑞银的数据给出了悲观的答案——资本投入的效率正在急剧下降，而新的供应却迟迟未能跟上。

　　资本开支的“假象”：钱花多了，铜却没变多

　　瑞银在其题为的报告中，揭示了一个令长期多头兴奋、却令下游恐慌的事实：矿业公司虽然在花钱，但效率在急剧下降。

　　瑞银指出，过去10年市场对铜的中期共识一直看涨，但供应端总能“挤出”足够的铜来避免短缺。然而，这一次情况不同了。尽管大型矿商对铜的长期看法愈发乐观，新项目的回报率也相当稳健，但2023-2025年的项目最终投资决定数量依然维持在低位。

　　实际投入缩水：全球铜业资本开支在名义上保持在约400亿美元的稳定水平，但如果剔除通胀因素，2025年的实际资本开支仅为2013年峰值水平的约30%，且过去三年呈下降趋势。

　　资本密集度飙升：钱更不值钱了。瑞银审查了项目管道后发现，2025-2030年可能获批的潜在项目，其平均资本密集度约为25,000美元/吨。相比之下，2021-2025年获批/完工的项目仅为17,000美元/吨。

　　这意味着：资本密集度提高了50%。换句线万吨的铜增量，而未来同样的10亿美元只能换来约4万吨。

　　铜市场将在2026/27年进入短缺状态，库存的消耗将支撑价格进一步持续上涨。”

　　累计需要超过1750亿美元的新项目支出。

　　“资本部署的速度仍难以避免未来2-3年的供应增长放缓”。

　　短期涨太快了，小心回调。

　　据追风交易台引用的高盛研报，该行分析师Eoin Dinsmore团队指出，铜价近期的暴涨主要是由“美国囤货”驱动的。市场担忧美国将对精炼铜征收关税，导致金属被大量吸入美国市场。高盛警告，一旦二季度关税政策明朗，囤货动力将消失，市场焦点将回归到2026年全球预计30万吨的过剩量上。高盛维持2026年四季度价格回落至11200美元/吨的判断。

　　花旗银行的观点更为激进。由Tom Mulqueen领衔的团队在1月6日的报告中指出，虽然将短期目标上调至14000美元/吨，但“1月可能就是2026年的价格高点”。花旗警告，超过13000美元的价格将刺激废铜供应激增，从而平衡市场。除非出现新的宏观催化剂，否则价格终将回落至13000美元/吨的水平。

　　长期逻辑：矿业投资不足和成本飙升是不可逆的物理约束，2026/27年的短缺不可避免，现在的价格只是长期牛市的序章。

　　短期逻辑：当前的暴涨是建立在“关税恐慌”和“美国囤货”基础上的脆弱平衡，一旦政策不确定性消除，过剩的基本面将把价格拉回地面。