1月15日，美银研究团队发表研报指出，2026年初韩元反弹昙花一现后重回跌势，根本症结在于韩国散户投资者重启对外国股票，尤其是美股的疯狂购买。

　　仅2026年前10天就净买入20亿美元外国股票。这一资金外流规模如此庞大，以至于韩国的贸易顺差和美国财政部的公开关切都无法抵消其影响。

　　美银认为，韩元汇率已与韩国散户的跨境投资冲动深度绑定，其未来走势不再单纯取决于宏观经济数据。

　　除非韩国政府通过税收政策扭转散户资金流向，或美股科技板块出现大幅回调触发资金回流，否则韩元将持续承压。尽管近期美元兑韩元上行至1473.56，但美银维持年底1395的目标汇率。

　　韩国散户，无可争议的汇率主导者

　　2026年交易重启后，韩国散户投资者立即恢复了对美国股票的购买狂潮。

　　去年12月底韩元的短暂反弹，恰恰发生在圣诞期间散户资金流放缓之时。一旦新年交易恢复，散户购股潮回归，韩元升势便随即逆转。

　　2026年前两周的购买清单显示，特斯拉以4.52亿美元位居榜首，其次是Direxion的特斯拉2倍杠杆ETF、谷歌A类股、美光科技和先锋标普500 ETF。

　　国际收支数据进一步证实外汇市场的供需失衡。

　　数据显示，韩国拥有强劲的经常账户盈余，截至2025年11月为122亿美元。但出口商通过贸易顺差卖出美元的规模无法匹配散户、国民年金等机构形成的巨额美元购买力。

　　同期韩国散户的证券投资外流高达110亿美元，是当月金融账户赤字的最大单一贡献者，远超过国民年金42亿美元和资产管理公司的39亿美元外流规模。

　　与此同时外国投资者在11月买入了96亿美元的韩国国债，但最终对韩元几乎毫无帮助，因为绝大多数交易会通过外汇远期合约进行对冲，因此并不创造实质的韩元买需。

　　相反，散户购买外国股票的行为通常无对冲，构成对美元的直接购买。

　　韩元转折点在税收与美股崩盘

　　2025年底，韩国政府通过言辞干预和货币支持一度提振韩元，美国财政部部长斯科特·贝森特也在与韩国副总理会晤中公开表示韩元疲软“与韩国强劲的经济基本面不符”。

　　然而，这些外部压力和政策行动被证明效力短暂。

　　报告认为，只要散户资金外流的核心驱动不变，任何干预都只能暂时延缓USD/KRW的上升趋势，无法扭转方向。

　　政治压力的真正意义在于，它增加了韩国政府出台更实质性政策的可能性，并降低了USD/KRW突破1500等关键心理关口的尾部风险。

　　报告明确指出，改变当前格局最有效的方式是税收政策。

　　韩国散户目前出售外国股票收益需缴纳22%的资本利得税。2025年12月23日，政府已削减了相关税率。若后续能进一步推出税收减免激励，可能促使资金回流。

　　另一个潜在的“催化剂”来自市场本身：韩国散户的外国股票持仓高度集中于美股科技股。

　　因此，任何美国科技板块的重大回调，都可能自动触发大规模的盈利了结和资金汇回，从而突然并有力地推升韩元。