据追风交易台，1月27日，花旗研究在最新发布的报告中，将未来0–3个月白银目标价从100美元/盎司大幅上调至150美元/盎司。在此之前，这一100美元目标仅在两周前刚刚给出，而当前银价已快速突破110美元关口。

　　花旗直言，在当前阶段，白银的表现已不再是“跟随黄金”，而更像是“打了兴奋剂的黄金”。

　　从“贵金属”到“资本配置资产”，白银正在黄金的定价逻辑

　　花旗认为，当前这轮白银行情的核心驱动力，并非传统意义上的工业需求或供给收缩，而是资本配置逻辑的全面激活。

　　与黄金类似，白银正在被全球资金视为一种：对冲宏观不确定性的资产、对冲地缘政治风险的工具、对“美联储独立性受损”风险的定价载体。

　　但与黄金不同的是，白银具备更高的弹性与更强的价格加速度。

　　过去两周，金价上涨约10%，而白银涨幅超过30%。花旗形象地将其描述为：白银不是黄金的“影子”，而是黄金的“平方项”。

　　本轮白银牛市的“发动机”：中国主导、印度跟买

　　花旗明确指出，本轮自12月以来、白银价格“翻倍式上涨”的行情，呈现出高度清晰的地域特征：中国是主导力量，印度和全球零售需求在跟进。

　　几个关键信号尤为值得注意：

　　花旗指出，在价格已经大幅上涨的背景下，中印同时出现“追涨型需求”本身，就是这一轮白银牛市的重要特征。

　　政策降温难挡趋势：散户更像CTA，而非“恐高资金”

　　针对市场对“监管干预”的担忧，花旗的判断相当明确：短期内难以改变趋势。

　　近期，中国市场已出现多项“降温措施”，包括：中国唯一白银ETF暂停新增申购、上期所此前上调白银期货保证金比例。

　　但花旗认为，这些举措更多影响交易节奏，而非趋势方向。

　　原因在于，中国零售投资者的行为模式，更接近于：趋势跟随型CTA，而非价值回归型投资者。

　　在强动量、强趋势的市场环境下，只要白银相对黄金仍不算“贵得离谱”，资金就倾向于继续顺势加仓，从而进一步收紧实物与流通层面的供需平衡。

　　基本面“失效”的行情：ETF流出、持仓下降也挡不住上涨

　　一个反直觉但极具信号意义的现象是：白银价格的暴涨，发生在多项传统“利空指标”同时存在的背景下，包括：

　　COMEX白银库存自去年10月以来流出约1亿盎司全球白银ETF持仓自12月以来净流出约2.7亿盎司CFTC数据显示，部分管理资金在上涨过程中出现获利了结

　　在传统框架下，这些信号本应压制价格。但现实是，宏观风险溢价+中国零售需求，已完全覆盖了这些影响。花旗直言，在当前阶段，许多传统供需与持仓模型已经“失效”。

　　白银还能涨多高？关键看“金银比”这把尺子

　　在一个高度投机化的行情中，花旗选择用金银比来作为判断上限的重要参考。

　　在假设金价运行区间为5100–5400美元/盎司的前提下：

　　若金银比回落至2011年低点约32倍，白银价格可达160–170美元/盎司若极端情况下，回到1979年布雷顿森林体系后低点约14倍，理论价格区间将指向300美元以上

　　花旗强调，后一种情形“极不可能”，但它清晰地表明：从历史相对定价角度看，白银的“想象空间”仍未封顶。

　　结论：这是一次由资本与行为驱动的白银重估

　　综合来看，花旗对未来几周白银走势的判断高度明确：维持战术性看多，0–3个月目标价上调至150美元/盎司。

　　核心驱动来自：宏观与地缘风险溢价，中国主导的零售与实物需求，相对白银仍未“过度昂贵”的历史定价。

　　不过，花旗同时提醒，中国春节前可能成为白银短期获利了结的风险窗口，在研报发布时距离春节仍有约两周时间，支撑白银上涨的宏观与资金因素短期内仍被认为将延续。

　　在花旗看来，这并不是一轮“精细计算供需平衡”的行情，而是一轮由资本偏好、风险定价与群体行为共同塑造的贵金属再定价过程。