而在宏观

　　在德银看来，判断股市是否会进入真正的持续下行，关键并不在于短期冲击本身，而在于宏观预期是否发生“结构性下修”。

　　历史经验显示，无论是2022年的熊市，还是更早的互联网泡沫破裂，都对应着增长、政策或金融条件的系统性恶化。而当前环境恰恰相反：

　　在这种背景下，单一风险事件难以触发系统性风险重定价。德银直言，只要宏观基本面没有明显恶化，市场更倾向于把急跌视为“可买入的波动”，而非趋势反转的信号。

　　一个正在成型的市场行为：数据重于叙事

　　德银在报告中提出一个耐人寻味的结论：当前市场对“真实数据”的权重，正在显著高于对“新闻叙事”的权重。

　　1月几乎所有主要资产类别都录得上涨，本身就说明风险偏好并未被破坏。每一次急跌后迅速修复，反而在强化投资者的路径依赖——逢跌买入正在被不断验证为有效策略。

　　这也解释了为何市场波动频率在上升，但趋势波动幅度却被牢牢压制。

　　德银并未否认风险的存在，而是提醒投资者分清“噪音”和“信号”。只有当增长预期、政策路径或金融条件出现实质性逆转时，美股才会面临真正意义上的趋势性下行。在那之前，2026年已经反复出现的“急跌—反弹”模式，或许正是这个阶段美股最真实的运行写照。至少目前来看，这更像是一种新常态，而非暴风雨前的宁静。