人工智能浪潮正在重塑私募资本的投资版图。以黑石、贝恩资本和布鲁克菲尔德资产管理为代表的私募巨头，正将目光从软件转向低淘汰率重资产，工业制造、能源、基础设施乃至国防领域成为新的争夺焦点。

　　这场转向的导火索，是AI工具对软件即服务商业模式构成的颠覆性威胁。据彭博数据，过去五年私募股权对软件领域的投资逾1万亿美元，如今这批资产面临估值下调压力，部分退出计划已告搁浅。

　　资本市场的风向同步切换。德国医疗软件公司Dedalus的13亿欧元杠杆贷款因投资者情绪不安而暂停，而基础设施安全公司Ramudden Global约12亿欧元的并购融资则因需求强劲以低于发行价的利差完成定价。这一冷一热，折射出信贷市场对两类资产截然不同的风险偏好。

　　HALO交易升温，工业资产成争夺焦点

　　所谓HALO，即低淘汰率重资产，指那些被认为不易被AI淘汰的实体资产，涵盖船舶发动机、传送带等工业制造业上下游。

　　人们正在寻找坚实的落脚点。无论是公开市场还是私募市场，对医疗用品、能源、房地产、工业等真实有形资产的兴趣都在显著上升。

　　欧洲市场已出现一批标志性交易。私募买家正竞相争夺大众汽车旗下重型柴油发动机部门，英国航空航天供应商Senior Plc吸引了三方竞购，Advent和Cinven则在洽谈以最高250亿欧元出售蒂森克虏伯电梯TK Elevator。

　　与此同时，Triton Partners、华平投资和布鲁克菲尔德相继募集新基金，布局工业技术、数据中心及此前长期被忽视的国防领域。

　　软件资产承压，退出通道趋于拥堵

　　软件赛道的困境，与HALO的火热形成鲜明对比。据彭博数据，过去五年私募股权在软件领域的投入约为同期工业投资的两倍，规模逾1万亿美元。

　　进入2026年，Anthropic等AI初创企业推出的新工具，令私募投资组合中大量SaaS企业的商业模式遭受直接冲击，行业对过度集中于软件资产的担忧迅速升温，潜在减值风险随之浮现。

　　贝恩资本合伙人Robin Marshall估计，并购基金所持资产中约40%面临软件业务敞口。她表示，第一季度末的例行市值评估将成为检验时刻——部分资产的标价将面临挑战，原本计划在2026年完成的出售可能继续推迟。

　　信贷市场分化，有形资产溢价凸显

　　HALO转向同样贯穿于私募信贷市场。Blue Owl Capital、Cliffwater和KKR等信贷投资机构，因持有软件行业贷款而承受压力。

　　专注金融服务投资的Aquiline Capital Partners管理合伙人Igno van Waesberghe直言：问题在于，任何持有软件或SaaS资产的人，现在都不想听到这些资产值多少钱。

　　信贷市场的案例更为直观：Dedalus暂停13亿欧元杠杆贷款，Team.Blue取消了修订、延期及重新定价现有贷款的两阶段交易计划。

　　反观重资产一侧，Ramudden Global的并购融资在强劲需求下以优于发行价的条款完成定价，投资者亦翘首等待大陆集团工业部门ContiTech等重磅并购融资的落地。

　　律所盛信律师事务所杠杆融资合伙人Hadrien Servais表示：我们正在看到资金回流——流向拥有实体资产、现金流可预测、增速或许偏低、看起来不那么性感，但在不确定环境中更受投资者青睐的企业。

　　软件并非出局，但需等待重新定价

　　尽管氛围趋冷，软件交易并未彻底停摆。Thoma Bravo于今年2月完成了对人力资本管理软件商Dayforce的收购，Nordic Capital本月亦宣布收购交易监控软件公司TradingHub的多数股权。

　　业内人士普遍认为，私募资本不会彻底抛弃软件资产，因为这类企业在锁定客户、创造稳定收入方面已有充分验证。但在AI冲击下，重新评估切入方式需要时间。

　　专注工业并购的Advent管理合伙人Shonnel Malani表示：当传统客户纷纷寻求更具AI能力的解决方案时，这些企业的终端价值在当下根本无从判断。他补充称，一旦投资者找到重新定价的方法，自然会重新审视这个赛道。

　　Servais则预判，这种对软件板块一刀切的冷淡态度终将消散，届时市场会逐步区分出哪些软件公司具备真正的持续竞争力。但在那之前，投资者会继续在HALO资产中寻求避风港。