2026年7月24日，内蒙古旭阳新材料股份有限公司IPO顺利通过北京证券交易所上市委员会审议。

　　审核过程中，围绕销售真实性、IPO前大额分红、实际控制人认定、资金拆借等问题，监管层连续发出多轮问询。与此同时，作为国内微细球形铝粉龙头，旭阳新材近年来营收持续增长，也让其具备了一定的基本面支撑。

　　随着上市委点头，审核阶段已经结束，但市场真正关心的问题才刚刚开始。旭阳新材的业绩增长是否具有持续性？家族式治理能否适应上市公司要求？重金扩产之后，新业务又能否顺利兑现？

　　2023年至2025年，旭阳新材营业收入分别为9.99亿元、11.08亿元和13.07亿元，归母净利润分别为8963.09万元、7366.06万元和1.03亿元，整体保持增长，盈利能力也基本稳定。

　　一方面，公司生产微细球形铝粉，这是最主要的基础材料；另一方面，又进一步加工成铝颜料等附加值更高的产品。

　　2025年，旭阳新材微细球形铝粉业务实现收入5.16亿元，但毛利率仅4%左右，更像是负责跑规模；而收入6.23亿元的铝颜料，则贡献了超过八成毛利，是利润的主要

　　旭阳新材生产基地位于霍林郭勒，与第一大供应商霍煤鸿骏距离较近。虽然公司超过七成原材料来自这一供应商，但采用铝水直供模式后，可以减少铝锭重熔、运输等环节，在成本控制上形成一定优势。

　　与此同时，公司也开始布局锌粉、铜颜料等产品。2025年，这部分业务收入占比已提升至12.9%，成为旭阳新材新的增长方向。

　　争议在于，公司将没有持股的配偶徐秋红认定为共同实际控制人，却没有把通过员工持股平台间接持股的妹夫等亲属认定为一致行动人。

　　对此，公司解释称，徐秋红享有夫妻共同财产权益，同时担任销售总监；而其他亲属仅作为有限合伙人参与持股平台，不参与决策，并已出具限售承诺。

　　2022年底，旭阳新材账面货币资金仅1000多万元，但2023年8月却宣布现金分红7135.30万元，其中超过6000万元流向实控人家族。

　　公司的处理方式是，将分红款、股权转让款与实控人借款相互抵销，剩余部分再陆续现金支付，并在回复中表示相关资金往来已全部整改完成，不存在利用分红调节利润等情形。

　　此外，针对IPO前持股平台突击入股等问题，公司也通过资金流水核查、GP与LP权责划分等材料进行了说明，并最终获得上市委认可。

　　在实控人持股近8成的情况下，上市之后如何平衡控股股东与中小股东利益，仍将持续接受市场的检验。

　　2022年至2025年，旭阳新材的微细球形铝粉毛利率由7.37%降至3.86%，几乎下降一半。

　　2024年，公司采购铝水价格上涨6.63%，但产品售价仅提高4.43%，成本上涨并未完全传导至客户端。

　　与此同时，随着光伏电池技术路线调整，传统微细球形铝粉需求快速下降，2024年相关产品销量首次出现负增长。

　　上游，公司七成以上采购依赖霍煤鸿骏；下游，为维持产能利用率，公司甚至向竞争对手银箭集团销售铝粉。

　　招股书显示，2024年和2025年，公司向银箭集团销售产品的毛利率分别为-0.77%和-0.62%，意味着部分订单已经接近亏损销售。

　　此前，旭阳新材的经营活动现金流还一度转负，审核期间部分客户还出现当期零回款、高比例逾期等情况。

　　虽然旭阳新材披露，相关逾期款项后续已经全部收回，监管也认可了公司销售的真实性，但部分客户成立时间较短、注册资本规模有限，一旦终端市场出现波动，旭阳新材的应收账款回收风险仍值得持续关注。

　　如果新增产能能够顺利释放，多金属布局有望打开新的成长空间；反之，在铝粉业务增速放缓的背景下，新增产能消化速度、资金回报效率以及市场需求，都将成为投资者持续关注的重点。