申万宏源分析师董易、王胜在报告中表示，近年来，港股通资金占大市成交比例不断抬升，2024年四季度至今，港股通资金占大市成交比例在多数交易日均为20%-25%，港股通资金对市场的影响已经不可忽视。

　　并且，历史上，港股估值和走势受中美利差影响较大，但自2023年四季度以来，这一因素的影响力开始下降，甚至出现持续背离。

　　对此，申万宏源优化了恒生指数ERP模型，以体现投资者结构变化的趋势和避免短期极值对模型的影响：

　　将2014年11月17日港股通开通以来的市场无风险利率由此前的仅考虑10年期美债收益率，优化为10年期美债和中债收益率的加权，其中10年期中债的收益率权重为过去10个交易日港股通资金占大市总成交比例的移动平均值。

　　根据报告，截止2025年2月7日，经资金成本优化后的恒生指数隐含ERP为6.73%，相较极度乐观的水平仍有一定距离。

　　目前，海外投资者对中国的配置比例处于较低水平，港股市场当前的资金流入主要来自于ETF等被动型基金。此外，市场的做空比例已经开始减少，且市场的换手率也有所回升，这意味着市场的交易活动在增加。

　　因此，申万宏源认为港股市场的流动性仍然有进一步改善的空间，如果出现FOMO效应，那么股市的涨势也可能会更加迅猛。