一项追踪新兴市场本币债券的指标正迈向六年来最佳回报。汇丰控股在9月对100名投资者进行的季度调查显示，61%的受访者净超配新兴市场本币债券，而6月份这一比例为负15%。

　　“随着年终临近，一些投资者可能会寻求对2025年成功的交易进行获利了结，这可能导致外汇市场波动性上升。”

　　本月，亚洲的股票交易员亲身体验了极端估值和拥挤交易所带来的风险。该地区一度高歌猛进的人工智能相关股票突然暴跌，虽然全球科技股普遍遭到抛售，但分析师警告称，由于科技板块在部分亚洲市场指数中的权重相对较高，风险更为突出。

　　一个显著的例子是韩国Kospi指数，该指数是2025年全球表现最佳的主要股指，涨幅高达70%。但随着波动性飙升，该指数曾在单个交易日内暴跌超过6%，随后才收复一半失地。“韩国人工智能-内存交易的头寸已极其紧张，”Saxo Markets驻新加坡的首席投资策略师Charu Chanana表示。

　　“从因子角度看，低质量公司一直跑赢高质量同行。从历史上看，这种分化并未持续，这表明如果头寸继续集中，可能会出现逆转。”

　　作为今年回报最丰厚的交易之一，货币套利交易也开始显现压力。以巴西雷亚尔为例，其今年的套利交易回报率高达约30%。然而，期权交易员似乎正转向看空，衡量市场情绪的三个月风险逆转指标在本月早些时候升至四年高位。

　　TJM FX策略主管Alvaro Vivanco表示，雷亚尔是今年表现优异但目前头寸已变得拥挤的典型资产，而巴西重新出现的财政担忧是另一个需要更加谨慎的理由。

　　其他拉丁美洲货币也面临类似情况。富国银行的McKenna指出，智利、墨西哥和哥伦比亚的比索也“看起来有点贵”。国际清算银行的数据显示，哥伦比亚比索的贸易加权值处于七年来的最高水平，比十年平均水平高出一个标准差；墨西哥比索的同一指标则比平均水平高出1.4个标准差。

　　同样，匈牙利福林今年的美元套利交易回报率为27%，是新兴市场中的佼佼者。其涨势加速，部分源于市场押注执政15年的总理Viktor Orban可能在下届选举中被赶下台。荷兰国际集团的策略师Chris Turner和Francesco Pesole在近期的展望报告中写道：

　　“如果现任政府继续掌权，市场可能会质疑当前的外汇多头头寸，从而对福林构成下行压力。”

　　前沿市场：流动性风险隐现

　　当投资者今年大举从美国资产中撤离时，一些前沿市场的债券也成为受益者。但现在，包括富达国际在内的资产管理公司正对这些市场发出警告。

　　“对我来说，更令人担忧的是那些一旦出现‘突然的争相离场’就可能压垮自然买家基础的交易，”富达的投资组合经理Philip Fielding表示。他补充说，在市场波动加剧时期，埃及、科特迪瓦或加纳等市场“也可能缺乏流动性”。数据显示，Fielding管理的基金在过去三年中回报率约为12%，表现优于84%的同行。