题：人民币对美元汇价将围绕7.0至7.2中枢双向波动

　　2025年，在外部环境剧烈波动、美元大幅下跌过程中，人民币汇率走势基本可概括为“一强一弱”。“一强”是指全年在岸人民币对美元升值4.3%，离岸升值4.9%。“一弱”是指全年CFETS等三个人民币对一篮子货币汇率指数均比上年末下降。

　　这种分化背后的主要原因在于，美国在全球范围内大幅加征关税，以及推出的一系列重大内外政策，让市场对美元信心出现动摇，2025年美元指数下跌9.4%。这就导致非美货币对美元普遍升值，也推升了人民币对美元汇价。

　　展望2026年，人民币对美元汇价主要取决于三个因素：美元走势、中间价调控力度、我国出口及国内稳增长政策效果。我们判断，2026年宏观政策发力稳增长，必要时稳汇市工具适时出手，能够为“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”提供关键支撑。

　　首先看美元走势。伴随美联储大概率在2026年继续降息，而市场预期欧洲央行和日本央行将按兵不动或实施加息，美元对欧元、日元利差趋于收窄；另外，特朗普政府内外政策带动2025年美元指数大幅下跌后，今年市场对美元的信心恐难全面修复。这些都意味着2026年美元指数还将承受一定压力。

　　值得注意的是，2026年高关税会持续抑制美国进口，美国通胀水平居高难下，而限制移民政策会导致求职人数下降，这样即使经济下行，失业率也难有大幅上升。这些都意味着2026年5月之后无论何人出任美联储主席，美联储持续大幅降息、进而带动美元再度出现大幅贬值的概率都比较小；而一旦美联储大幅降息预期落空，不排除美元掉头向上的可能。

　　经济基本面方面，世界贸易组织于2025年10月发布最新预测，2025年全球商品出口量会同比增长2.4%。这一增速与上年基本持平。不过，高关税将拖累2026年美国进口负增长。2025年全球贸易前置的负面影响会在2026年显现，AI相关商品贸易对全球贸易支撑力度也会趋于减弱。

　　2025年12月中央经济工作会议已经明确，2026年将“持续扩大内需”“着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长”。当前我国政府负债率不高，物价水平较低，财政、货币政策在稳增长方向有充分的发力空间，这些将对人民币汇率提供关键支撑。

　　我们判断，2026年，监管层将重点通过流动性管理控制好离岸人民币汇率波动。历史表明，这些政策工具能够起到有效引导市场预期，防范汇率超调风险的作用。综合以上，我们判断2026年人民币对美元汇价将围绕7.0至7.2中枢双向波动。