周二，LME期铜的Tom/Next价差一度升至每吨100美元，达到2021年历史性供应挤压以来的最高水平。该价差在前一交易日仍处于贴水状态，短时间内的急剧反转成为自1998年以来罕见的极端波动之一。

　　Tom/Next价差反映的是明天交割与下一交易日交割之间的价格差异，是LME市场衡量短期实物供需的核心指标。在正常情况下，该价差通常仅体现有限的资金与仓储成本，波动幅度较小。

　　分析认为，对交易方而言，价差飙升直接抬高了空头在合约到期前选择展期的成本，同时强化了短期内现货交割能力成为主导变量的信号。

　　本月早些时候，LME铜价已升至纪录高位，市场对供给约束的敏感度持续上升。最新的价差异动，为本已紧绷的市场结构增添新的不稳定因素。

　　合约到期临近，多头集中持仓放大短期现货紧张

　　周三到期的LME期铜合约一度比次日到期的合约溢价100美元，这种被称为“现货溢价”的现象通常预示着现货需求上升。

　　该价差在盘中触及高位后有所回落，于伦敦时间中午收于每吨20美元，但整体波动仍然异常。

　　此次价差失控出现在LME一月铜合约即将到期之际。根据LME数据，截至上周五，有三家实体合计持有至少占未平仓合约三成的多头头寸。

　　若这些头寸持有至到期，可要求交割超过13万吨铜，这一规模已超过LME仓储体系中可即时动用的库存。

　　在这种结构下，短期可交割资源的稀缺性被迅速放大，Tom/Next价差成为多空博弈的集中体现，也令市场对交割风险的关注显著升温。

　　空头展期成本上升，跨市场与库存结构加剧波动

　　随着Tom/Next价差走高，持有空头头寸的交易方若选择展期，将面临显著上升的成本压力。

　　LME虽设有规则，要求在特定持仓比例下的大型多头以封顶水平向市场出借现货，以缓解短期失衡，但本轮价差一度突破此前约每吨65美元的制度性上限区间，显示缓冲空间在短时间内被快速消耗。

　　与此同时，铜价远期结构同样释放出偏紧信号，LME曲线在多个远月合约上维持倒挂，市场对未来供需关系的定价持续趋紧。

　　尽管全球铜库存总量目前仍处于可接受水平，但库存分布不均，部分地区可交割资源有限，使短期价差对交割压力更为敏感。

　　随着LME现货价格走强，纽约Comex铜合约此前的溢价已明显收窄，近期甚至转为贴水，跨市场价差的变化正在调整实物流向。