将美联储持仓从长期国债大幅转向短期国债，这将导致长短期国债期限溢价的走高，从而迫使美联储下调政策利率。

　　据追风交易台，巴克莱 在其2月10日发布的利率研究报告中指出：

　　为了在不引爆流动性危机的前提下降低美联储对市场的干预，美联储可能会放弃追求资产负债表总额的下降，转而通过将到期债券再投资于短期国债，追求投资组合久期的下降。

　　这种“以短换长”的策略看似仅仅是资产置换，实则将巨大的期限风险抛回给了私人市场。这将会导致市场对期限溢价的重新定价。

　　而为了抵消长端收益率因供给冲击而大幅上行带来的金融环境收紧，美联储需要在短端政策利率上进行降息来平衡。报告核心逻辑为：

　　一、 现状不可持续：沃什眼中的“畸形”资产负债表

　　截至2026年初，美联储的资产负债表规模约为6.6万亿美元，这一数字远超疫情前的4.4万亿美元和全球金融危机前的0.9万亿美元。

　　巴克莱指出，更让“鹰派”沃什无法忍受的是其结构：

　　1、规模过大：准备金余额接近3万亿美元，占银行资产的12%。

　　2、久期过长：目前美联储持有国债组合的加权平均期限约为9年，而GFC之前仅为3年。

　　3、持仓结构失衡：10年以上期限的国债占比升至40%，而T-bills仅占国债组合的7%。

　　沃什已明确表示：“美联储臃肿的资产负债表……可以显著缩减。”他想要回到那个美联储对市场干预更小的时代。

　　二、 硬着陆的风险：为何不能简单粗暴地重启QT？

　　如果沃什想要通过简单的停止储备金管理购买或重启量化紧缩来缩表，风险极高。

　　目前的银行体系运行在“充足准备金”框架下。银行对准备金的需求由流动性监管、内部风险管理和支付需求驱动，这不是一条直线，而是一条非线月回购危机所经历的，一旦准备金水平触及稀缺的临界点，融资市场压力将瞬间爆发。

　　如果美联储强行缩减准备金，可能会在毫无预警的情况下将市场推向需求曲线的“陡峭部分”，导致隔夜融资利率飙升，引发去杠杆化恐慌，最终迫使美联储像2020年3月那样重新入场救市。这将与缩表的初衷背道而驰。

　　三、 沃什的“手术刀”：通过购买T-bills缩短久期

　　美联储不再将到期的票据/债券再投资于同类资产，而是通过二级市场将其再投资于短期国库券。

　　未来五年内，美国约有1.9万亿美元的票据/债券到期。如果美联储执行此策略，五年后，其持有的T-bills将从目前的2890亿美元激增至约3.8万亿美元，占比达到国债组合的60%。美联储投资组合的久期将从9年降至4年，接近GFC前的常态。

　　这将极大地降低美联储资产负债表的利率风险，并为未来的政策操作留出空间。

　　情景B：必须达成的“默契” 最合理的路径是，财政部保持对私营部门的长期国债发行量不变，而是通过增发T-bills来满足美联储的新增需求。

　　虽然财政部整体债务的平均期限会缩短，但这避免了市场的剧烈动荡。

　　投资组合久期的缩短，等同于变相的加息，因此需要通过降低政策利率来对冲。

　　即便有财政部配合，市场也会预期在过渡期内久期供应增加，导致期限溢价上升。

　　2、降息作为补偿： 研究指出，为了维持相同的宏观经济产出，如果美联储采取短久期投资组合，联邦基金利率需要比基准情形低25个基点至85个基点。

　　巴克莱指出，沃什的资产负债表正常化是一个多年的过程。在这个过程中，投资者面临的将是：更高的回购风险溢价、更高的期限溢价与更低的政策利率路径。

　　对于投资者而言，这意味着要做多前端，同时对长端保持谨慎。