摩根士丹利首席美国经济学家Michael Gapen团队于4月8日发布最新联储追踪报告，逐字解析3月FOMC会议纪要。

　　核心结论清晰：纪要整体语气比新闻发布会更为均衡，政策路径仍偏向降息，但关税对核心商品价格的传导效果，将是美联储能否行动的关键前提。

　　核心判断：降息倾向仍占上风

　　大摩认为，纪要报告最关键的一句话是：Most委员认为中东局势将推动进一步降息，而Many委员认为局势可能导致加息。

　　分析师明确指出，在美联储措辞体系中，Most > Many——降息方向的支持力度依然高于加息方向。据此，大摩维持9月和12月各降息一次的基准预测，但同时警示风险偏向更晚、更少，甚至不降。

　　纪要比新闻发布会更均衡

　　大摩认为，3月新闻发布会之所以被市场解读为偏鹰，很大程度上是因为提问高度集中于通胀端——约18个问题围绕通胀、油价与关税，而涉及就业市场的问题仅约5个，鲍威尔被迫反复重申通胀上行风险。

　　相比之下，纪要在双向风险上更为平衡：

　　绝大多数委员看到就业下行风险，许多人指出低职位创造使经济更易受到冲击；多数委员认为中东局势持续将压制商业情绪并拖累招聘。关税传导：降息的前提条件

　　大摩特别强调，能否看穿油价驱动的通胀高度依赖关税传导是否结束。

　　鲍威尔在发布会上被问及此问题时，第一反应便是关税与核心商品价格。

　　纪要显示，委员会整体持相同立场——只有在关税效应与油价冲击消退之后，通胀才可能回归2%目标。

　　大摩认为，纪要对两处关键修正保持沉默：其一，3月经济预测摘要中，委员将2026-2028年增长预测上调0.1-0.3个百分点，长期潜在增速也被上修，但纪要对此未作任何解释。

　　其二，一些委员倾向于在

　　总体而言，大摩总结认为：美联储当前策略是静观其变，而关税对核心商品价格的传导效应，将是决定年内是否降息的最终变量。