过去两个月，股市最具代表性的交易主线——除了持续的伊朗战争之外，便是半导体股票看似无休止的上涨，以及软件股在AI颠覆恐慌下遭受的持续重创。就在两周前，软件股相对于半导体股票创下史上最大两日跌幅。

　　在过去两周软件股实现8连涨、强势反弹之后——许多人认为这可能标志着软件股的阶段性底部，高盛也随之发布了迄今最旗帜鲜明的软件板块辩护报告。然而，近日旧趋势卷土重来：

　　对此，高盛TMT专家Peter Callahan在周四的晨报中写道：TMT领域微观层面有相当多值得关注的内容，这些内容看起来将推动半导体相对软件再度跑赢。

　　本周三，高盛客户最常咨询的问题包括：

　　美光科技为何涨9%？纯粹补涨？如何看待Booking/Expedia下跌4-6%？半导体生态系统的联动上涨大型科技股财报前景高盛重点关注的核心数据

　　业绩参差不齐，但股价走势高度一致，至少在盘初如此。ServiceNow：市场争议其有机增长势头与行业AI热情是否匹配。IBM：一季度软件业务收入增速环比下滑约3个百分点。INFY：全年收入指引+1.5%至+3.5%，低于市场预期约5%。HCL Tech：本周早些时候因前景偏软已下跌约11%。

　　我此前认为财报前的仓位布局颇具吸引力，但市场显然站在了对立面。这种感觉像是四季度财报的既视感重现，同时市场也在争议NOW的有机增长动能。高盛研究部维持买入评级，并看到未来6个月的多重催化剂，包括其产品组合的成熟度、客户参与意愿的提升，以及GAAP盈利能力路径的清晰化。

　　随着市场焦点转向SAP财报，Callahan提炼出几点“宏观软件启示”：

　　并购可能只会模糊利润率和收入叙事。一季度本就是季节性淡季，二季度基数更难看。宏观不确定性及中东局势干扰。AI定价与产品包装仍在调整磨合中。

　　德州仪器工业业务持续加速，管理层表示工业信号这次覆盖面更广，数据中心业务上行势头强劲。值得注意的是，若TXN六月季度营收指引上限得以实现，将是自金融危机以来六月季最大的季环比增长——多头认为，向数据中心的重新定价与业务结构转型正开始兑现。此外，意法半导体在欧股涨7%，指引六月季收入季环比中值增长+12%，并谈及需求改善、订单强劲、库存正常化。模拟半导体此前一直是半导体内部为数不多仍存争议的领域，关注业绩超预期后该板块能否进一步上行。其他方面：多佛订单加速，ABB电气化订单同比增长+44%。

　　半导体设备和存储显示基本面依然强劲，只是有些像出行即到达的感觉。就AI基础设施的财报前景而言，虽然短期预期门槛确实很高，但感觉这一领域不乏逢跌买入者，市场对“Token经济”的信心持续巩固——参见谷歌周三的更新，而且财报结果说到底只是众多重要数据点之一，模型更新、ARR进展、供应链动态等同样不可忽视。

　　美国可选消费股周三跑输大盘200个基点，零售板块跑输230个基点，原因并不十分明确。投资者情绪正在向悲观方向转变。目前的核心争议与空头逻辑：退税季红利渐退、复活节消费错位、油价压力、信贷状况持续争议等。重要图表

　　半导体超级周期：SOX已连续上涨16个交易日，为1994年有数据以来最长连涨纪录，周四创下第17天连涨。

　　SOX的14日RSI周三收约80.5，达到过去10余年仅出现过数次的水平。

　　信息技术板块市值目前约占标普500的35%，为互联网泡沫时代以来的最高水平——尽管今时今日他们的盈利贡献与2000年时代已大相径庭。