瑞银最新报告指出，关键不在于美债收益率本身，而在于它如何上涨。“收益率上行的路径”是由经济增长驱动还是由风险溢价推动，其对股市的影响截然不同。

　　报告强调，若由经济增长和企业盈利预期改善推动，标普500有望上行至6200点；若由风险溢价上升驱动，则对美股尤其是防御板块构成压力。

　　收益率的变动路径比最终数值更重要如果谈论美国债券收益率升至5%或更高，那么达到目标的过程将至关重要。

　　瑞银报告称，10年期美债收益率是全球无风险利率的重要锚，也是股市现金流折现的核心参数。当这一利率上升时，未来现金流的现值下降，从而对股票估值构成压力。然而，市场并非静态调整，收益率的变化通常与其他变量同步发生，例如企业盈利预期、风险溢价和宏观经济环境。

　　“收益率从来不是孤岛”，瑞银策略师团队强调。10年期美债收益率的变动通常与股票估值的两大核心要素——风险溢价和盈利预期——同步波动。真正决定股市走向的，是推动收益率上行的主导因素。

　　若由期限溢价主导，将成股市噩梦

　　瑞银称，当前最令人忧心的是期限溢价的异常扩张。这可能是对股市最不利的情形。

　　由于期限溢价上升往往反映不确定性增加、财政赤字扩大等因素，整体市场情绪恶化，股市承压明显。

　　不确定性、财政赤字、债务负担以及对美国入境投资组合流动的潜在抑制因素正令投资者担忧，并一波波地推高期限溢价。这可能是美国国债收益率达到5%最容易但也是最糟糕的方式。

　　目前，期限溢价仅需上升50-60个基点就能将美债收益率推至5%。

　　瑞银称，历史数据显示，这种脱离基本面驱动的收益率攀升对股市[*]伤力最大，尤其冲击公用事业、必需消费品和医疗保健等防御板块。

　　若由经济增长与通胀驱动，标普仍有望涨至6200点

　　瑞银提出另一种乐观情景：亚特兰大联储GDPNow模型显示美国第二季度经济增速或达3.9%，叠加关税收入转化财政刺激、制造业回流政策见效，可能形成“增长-通胀-盈利”正向循环。

　　在此情境下，即便10年期收益率因实际利率和通胀预期同步上升触及5%，但标普500仍有望在3个月内上涨5%至6200点。

　　瑞银认为，如果美国经济保持韧性，关税收入支撑财政刺激，并带动非住宅投资与制造业产能扩张，那么即使10年期美债收益率达到5%，也可能伴随更强的盈利增长预期。