日本政府计划推出自疫情以来最大规模的财政支出方案。德银货币研究全球主管George Saravelos表示，这项庞大的刺激计划，叠加日本央行持续的鸽派立场，正引发市场对日本财政状况恶化的担忧，并动摇投资者对日本国内资产的信心。

　　该计划的规模将是新冠疫情以来最大的。在投资者看来，如此庞大的财政刺激，加上日本央行不愿收紧的货币政策，将不可避免地导致日本财政状况恶化。

　　Saravelos在报告中分析，日本拥有全球占GDP比重最高的政府债券市场，同时也拥有最富裕的家庭之一。这种“高公债、高储蓄”的结构是其资本市场稳定的基石。然而，这个系统的稳定最终取决于通胀预期的稳定。如果国内信心动摇，整个体系可能面临瓦解风险。

　　法国兴业银行的Albert Edwards也认为，收益率的上升虽然“还不是恐慌性抛售，但收益率在持续、缓慢而无情地上升”。他甚至预测：“这场由日本引领的政府债券长期熊市，注定会扭转过去40年股票和房地产市场估值过高的局面。”

　　后续关注：资本外逃与官方行动

　　目前，日本央行和政府似乎对近期的市场波动保持着容忍态度。但Saravelos怀疑，如果当前的价格走势持续下去，日本政府能否继续保持沉默。

　　“我们将在未来几周密切关注日本市场是否出现更大范围的资本外逃迹象，”Saravelos表示，“一个明显信号将是当前价格走势蔓延至疲软的股市，以及日本国债与全球固定收益趋势持续脱钩。”

　　对于投资者而言，日本市场的“三[*]”局面意味着系统性风险正在上升。相比于美股的短期波动，由财政和货币政策失信引发的国内资本外逃，可能带来更深远和更具破坏性的影响。