围绕即将公布的1月非农就业报告，巴克莱与花旗在当月新增就业预测上明显分歧，但在更关键的问题上形成高度共识——2025年美国就业被系统性高估，而年度基准修正将一次性暴露这一偏差，市场对就业下行风险的定价明显不足。

　　巴克莱的判断最为直接，基于最新QCEW数据，2025年3月非农就业水平或被下修约100万人，意味着过去一年月均就业被高估8–9万人。

　　花旗则从数据“质量”角度提出警告，即便1月非农表面偏强，也很可能源于残余季节性与模型偏差，并不代表就业企稳；真正反映下行趋势的信号，更可能在春夏阶段集中显现。

　　换言之，市场仍在围绕“1月非农好不好”博弈，但真正可能重塑就业叙事的，是一次对2025年就业水平的系统性重估。

　　表面分歧：1月非农“强or弱”，两家投行给出不同答案

　　在具体预测上，两家投行的分歧相当显眼：

　　巴克莱预计1月非农仅新增5万人，私人部门增幅同样约5万人，政府部门基本持平，失业率因四舍五入与供需缺口影响小幅回落至4.3%。花旗则预计新增13.5万人，私人部门新增约14万人，明显高于市场共识，失业率维持在4.4%。

　　但值得注意的是，两家投行都明确指出：1月就业数据本身的信息含量偏低。

　　巴克莱强调，2025年四季度就业数据受政府部门“延迟辞职计划”扰动明显，短期波动并不能代表趋势；花旗则指出，1月是全年季节性调整最“有利”的月份之一，历史上多次出现“年初虚强、随后回落”的模式。

　　因此，分歧存在于“数字”，但并不影响对趋势的共同判断。

　　真正的共识：就业“存量”被高估，才是核心风险

　　尽管对1月判断不同，但巴克莱与花旗在一个问题上完全一致：

　　美国就业问题不在于“这个月新增多少”，而在于过去一年“累计算多了多少”。

　　巴克莱的核心证据来自QCEW——这是基于企业强制性税务申报的“准全样本”就业数据，被视为最接近真实就业水平的统计口径。

　　关键发现包括：从2024年3月到2025年3月：非农调查显示就业累计增加约180万人，QCEW口径仅显示增加约80万人，差额接近100万人。

　　这意味着，官方非农在过去一年中系统性高估了新增就业，月均高估幅度约8–9万人。

　　更关键的是，这一偏差：明显大于2024年基准修正、2023年修正，显示疫情后企业出生-[*][*]结构变化，对模型造成了持续性扰动。

　　花旗的补充视角：强季调，弱基本面

　　花旗并未否认1月就业可能偏强，但其逻辑本身高度“反直觉”。

　　花旗强调三组细节信号：

　　1月若偏强，解释空间很大；但1月若走弱，几乎只能指向基本面问题。就业市场的真实压力，更可能在季调优势消退后的春夏阶段集中显现。为什么市场仍低估就业下行风险？